皖通高速(600012):拟收购两项优质路产,有望增厚盈利-公告点评

皖通高速于1月1日晚公告,计划向大股东安徽交通收购优质路产阜周高速100％股权与泗许高速淮北段100％股权,交易对价合计为47.7亿元。收购尚需股东大会审议,我们模型暂未反映,仅做备考影响分析。若路产收购完成,我们预计公司2025-2026年归母净利润分别增厚1.37亿元、1.52亿元,增幅为8.0％、8.3％;预计备考资产负债率从37％提升至40％。假设公司2024-2026年维持60％的分红比例,待路产收购完成后,我们测算A股备考股息率为3.3％、3.8％、4.1％,H股备考股息率为5.8％、6.7％、7.3％,在低利率环境颇具吸引力。维持"买入"评级。

   阜周与泗许高速位置优越,资产效益与皖通高速相近

   阜周高速为国家重点干线G35济南至广州高速在安徽境内的一段,而泗许高速淮北段是国家重点干线G1516盐洛高速的组成部分。两项路产辐射苏豫皖鲁等省份,为重要的货运通道。阜周/泗许高速的收费里程达到83.6公里、52.2公里,剩余收费期为15年、18年。根据公告披露的24年1-10月实际数与中联国信预测的11-12月数据,阜周/泗许高速2024年收入预计达到3.82/2.19亿元,净利润预计达到1.4/0.85亿元;2024年净利率预计达到37/39％,ROA预计达到8/7％,两项路产资产效益与皖通高速相近。

   项目收益率预期为7％,交易完成后净利润有望增厚

   中联国信预测2025-2026年收购项目净利润为2.27亿元、2.42亿元,按交易对价47.7亿元测算收购PE为21倍、20倍。皖通高速在2024/9/30拥有货币资金43.3亿元(利息收入TTM约1.2亿元),我们预计交易主要使用自有资金筹资。假设资金成本为2.5％,我们测算收购使财务费用增加0.9亿元(税后)。综上,若路产收购完成,我们预计公司2025-2026年归母净利增厚1.37亿元、1.52亿元。中联国信预测收购投资回报率为7.04％;其中,阜周/泗许高速2025-2029年收入复合增速假设为3.7％、4.1％。我们认为业绩兑现度仍取决于宏观景气度。

   盈利预测与估值

   考虑两项路产收购尚需股东大会审议,我们模型暂未反映。我们维持盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为15.95亿元、17.13亿元、18.38亿元,同比变化-3.9％、+7.4％、+7.3％。若收购完成,我们预计2024-2026年备考归母净利润为15.95亿元、18.50亿元、19.90亿元,同比变化-3.9％、+16.0％、+7.5％。我们仍基于DCF估值法,WACC采用5.37％/7.31％(前值:5.67％/7.34％),给予A股/H股目标价18.6元/16.5港元(前值:16.9元/15.3港元)。

   风险提示:出行意愿下降,路网变化超预期,资本开支超预期,费率下调。