九安医疗(002432):爆款检测在美品牌高筑,品类扩张拓空间-深度研究

iHealth品牌在美壁垒已筑,呼吸道检测具先发优势。2010年九安医疗在美国创立"iHealth"品牌,深耕家用检测市场,涵盖血糖计、血压计等产品。2020年新冠疫情后,公司新冠单检试剂盒多次获得美国政府订单,带动公司收入迅猛增长,iHealth品牌进入美国千家万户,逐步树立品牌形象,同时美国市场呼吸道检测习惯也逐步养成。据公司20241031披露投资者关系活动记录披露,24年公司新冠/流感三联检产品在美国Amazon实现线上销售,凭借新冠单检的先发优势和品牌效应,迅速占据线上平台同类产品领先地位,随着高毛利的三联检逐步放量,公司毛利率有望提高。

   血糖O+O业务进展顺利。公司于2018年开创糖尿病诊疗"O+O"模式,进入互联网医疗领域。据公司20241031披露投资者关系活动记录披露,糖尿病"O+O"业务在24年前三季度实现收入5,264万元,与国内330多家医院合作,在美国照护病人数超1.7万人,是相关品类未来拓展的重要生态。公司CGM产品在中美同时推进,目前处于预临床阶段。据IDF预计,中国糖尿病患者将在2030年达到1.64亿人,公司血糖相关产品放量有望受提高在公司收入中的占比。

   盈利预测与投资建议。随着三联检逐步稳定放量,新产品的陆续推进以及公司资产配置的收益,综合预计24-26年公司归母净利润分别为15.05亿元、16.09亿元、16.85亿元,EPS分别为3.07元/股、3.28元/股、3.43元/股,对应PE分别为13.63倍、12.75倍、12.18倍。

   参考行业可比公司,考虑到公司美国品牌影响力的稀缺性,给予公司24年18倍PE估值,对应合理价值55.20元/股。给予"买入"评级。

   风险提示。公司产品研发和销售不及预期、市场竞争加剧风险、汇率波动风险、资产配置风