中际联合(605305):风电升降设备领军企业,多元布局拓成长-公司动态跟踪报告

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   根据近期公司公告,2024年1-11月公司从新签订单来看,与去年同期相比约有35％的增长,海外市场订单增长速度要高于国内市场订单增长速度,对此点评如下:

   毛利率提升,期间费用率降低。2024年前三季度公司销售毛利率约为48.86％,同比约+2.77pct;净利率约为25.51％,同比+8.56pct,随着未来存量市场渗透率提高,盈利能力有望进一步提升。公司期间费用率为21.29％,同比-9.04pct,其中销售/管理/研发/财务费用占营业收入的比重分别为9.67％/7.68％/5.78％/-1.84％,主要系销售和研发费用率同比-5.62pct和-4.09pct,整体费用管控良好。2024年前三季度公司实现经营性净现金流1.88亿元,其中单Q3实现经营性净现金流1.08亿元。

   存量与新增市场共振,齿轮齿条设备逐步放量。公司核心布局风电升降设备,主要产品包括免爬器与升降设备,公司免爬器在北美和亚太市场市占率居于领先地位;公司升降产品在欧洲风力发电行业市场占有率约30％。随着全球风机扩容大趋势,公司受益存量加装与新机增量双重市场共振,同时产品逐步迭代。齿轮齿条升降机是针对风机大型化的趋势而研发的,它解决了传统悬吊式钢丝绳升降机在高塔应用中所出现的相关问题,采用齿轮齿条驱动,运行更平稳,可实现塔筒厂预先安装,吊装现场即插即用。截止前三季度来看新签订单中大载荷升降机和齿轮齿条升降机占升降机订单金额的30％以上,齿轮齿条设备价值量相较传统升降设备价值量有明显提升,渗透呈现加速趋势。

   产品领域逐步延伸,第二成长曲线加速成长。公司持续拓展非风电领域的产品。工业及建筑领域,公司产品包括工业升降机,电网塔架等行业的爬塔机、光伏及建筑行业的物料输送机;安全防护领域,公司拓展防坠落系统等;应急救援领域,公司布局民用高空逃生下降器以及相关配套产品。未来5-8年内公司力争将非风电业务规模拓宽至风电领域水平。

   投资评级:预计公司2024-2026年净利润分别为3.36亿,4.47亿和5.48亿,对应PE分别为18x、13x、11x,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:关税政策风险;盈利预测与估值模型失效的风险