明阳智能(601615):国内市场筑底企稳,海外海风赓续新篇-深度研究

国内陆风价格筑底企稳,深远海大型化逐步推进,盈利有望逐步修复。

   明阳智能成立于2006年,是国内最早开始使用漂浮式风机技术的整机厂商。根据公司财报,2024年前三季度公司营收202.37亿元,同比-4.1％,归母净利润8.09亿元,同比-34.6％。目前陆风大型化整机价格筑底企稳,伴随招标高景气,2025年预计陆风整机盈利触底回升;

   公司有望在凭借半直驱技术先发优势,搭载陆风关键价格拐点和海风行业集中度提高的东风,实现营收盈利齐增。

   海外风电方兴未艾,深远海漂浮式战略落子欧洲。多国政策提升海风景气度,欧洲区域提供重要增长驱动力,新兴市场初具规模。国内整机商在电价、原材料价格和人力成本等方面价格优势明显。在海外,公司业务渠道搭建、客户技术认证、订单磋商三板斧打造第二成长曲线。公司欧洲市场潜力深厚,《欧洲风电行动计划》为国内整机商打开成长空间,根据北极星风力发电网和欧洲风能协会,截止23年,欧洲海上风电累计容量33.8GW,2030年欧洲目标海上风电装机容量76GW,预计25年,公司在海外着力布局欧洲市场。全球份额上,根据GWEC数据,公司去年新增装机容量2.9GW,占比27.5％,位居全球第一。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为309.04/416.47/450.91亿元,同比增长10.9％/34.8％/8.3％;预计实现归母净利润分别为14.16/25.84/31.59亿元。综合考虑公司国内陆风整机价格企稳,拓展海外市场增量等因素,参考可比公司给予公司25年15倍的PE估值,对应合理价值17.07元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示。海上风电项目需求不及预期;技术迭代不及预期;电站转让及开发不及预期等。