一汽解放(000800):重卡龙头,新程再启有望再登峰-投资价值分析报告

资产置换登陆资本市场,行业头部地位稳固:公司深耕商用车领域数十载,2016-2021年连续6年保持重卡市场份额第一。公司凭借2020年与一汽轿车进行重大资产置换并成功重组上市,完成置换后上市公司完全从事商用车整车的研发、生产和销售。公司对产业上下游进行有效垂直整合,在产品、技术、渠道方面的布局领先市场。1)产品端:公司产品线覆盖全面并储备各动力类型、以及各个细分场景的车型,受到行业产品结构调整的影响较小。2)技术端:传统领域公司掌握世界级整车及动力总成核心技术、新能源领域把握三电系统技术,推出的产品充分匹配市场需求。3)渠道端:公司在注重区域高覆盖率的同时保证产品全周期运营。我们认为,公司已在商用车领域长期占据有利的市场地位,2025E是公司战略转型元年,既要实现阶段性智能电动化突破,又要通过出口带动销量专业绩高速增长。

   海外市场成为销量专业绩重要增长极:开拓海外市场已成为公司重要发展战略,旗下解放J7、J6P、JH6、虎V等车型已相继出口至东南亚、中东、拉美、非洲等80余个国家和地区。1)在假设贸易格局相对稳定的情况下,我们测算自主品牌的海外市场空间约35-40万辆。不排除在自主品牌占据稳固市场份额后,发展中国家的经济快速发展、基建需求提升,自主品牌持续受益于市场扩容。2)公司在渠道、研发、产能端均采取属地化策略,我们预计2025-2026E公司海外销量将提升至7.3、8.5万辆。3)并且考虑到后续出口通过全资子公司进行,出口车型的ASP、盈利溢价并入上市公司报表,预计成为关键利润增长点。

   商用车智能化、电动化发展在即,公司率先布局智能场景:新能源重卡是行业产品结构调整的重要方向之一,受益于补贴优惠,新能源销量有望快速抬升。公司在商用车电动化趋势下积极探索转型,2024/10公司在资产重组后首次再融资,5.6亿元募集资金用于智能电动化产品开发。我们判断,1)公司电动化领域的优势依托于在传统重卡行业积累的产品+渠道布局经验、以及自研技术。2)智能化方面,公司积极对外合作开发L4智能驾驶产品,相关合作模式有望推动公司率先实现商用车智能化大规模商用落地,以形成头部先发优势。

   给予"增持"评级:我们预计一汽解放2024-2026E归母净利润分别为8.6/11.6/14.2亿元(同比增速+13.2％/+33.9％/+23.1％),EPS分别为0.18/0.24/0.29元。公司当前由于基本面持续向好享有估值溢价,短期我们看好公司的业绩兑现能力,中长期看好公司率先实现商用车智能电动化转型带动的更高估值弹性。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:宏观环境修复不及预期;下游需求不及预期;海外拓展不及预期;价格竞争持续激烈。