中国重汽(000951):重卡整车龙头,实力雄厚,受益于行业周期复苏

整体上,我们判断未来1-3年重卡行业将保持周期复苏趋势,公司作为重卡整车龙头企业,有望维持跑赢行业平均水平,业绩增长将会在本轮上行周期中得到较好表现,维持"强烈推荐"投资评级。

   重卡行业未来周期上行的确定性较强。2023年,重卡行业销量同比增长36％至91万辆,已明显走出底部周期。2024年1-11月实现81.8万辆,同比略微下滑,今年7月底落地的针对重卡行业的以旧换新政策在Q4产生作用,预计2024重卡行业全年销量可以实现持平。展望明后年,我们判断海外需求有望维持较高景气度,内需方面存在较大弹性,若以旧换新政策在今年基础上得以延续,将会进一步刺激国内销量增长。

   中国重汽行业龙头地位稳固,市占率再创新高。根据中汽协数据,中国重汽集团的行业市占率从2018年的16.5％逐年连续提升至2023年的25.7％,2024年1-11月累计市场份额进一步提升至27.4％,再创新高,集团多年来维持行业总销量第一。公司为集团旗下核心重卡整车制造企业,主要负责经营"豪沃"、"黄河"品牌,公司重卡产品借助集团优势实现全面发展。

   公司经营优质,盈利能力行业领先。得益于较强的产品力、供应链体系打造及成本管控能力,多年来公司盈利水平处于行业领先,未来有望持续向好。2023年以来,公司重卡整车的销量、平均单价、毛利率均实现拐点向上。销量方面,2024年1-11月销量实现双位数16％的同比增速,明显跑赢行业整体;平均单价方面,2024上半年提升至27.4万元/辆;整车毛利率方面,已经从2022年底部的3.47％恢复至6％以上水平。

   维持"强烈推荐"投资评级。我们预计2024-2026年,公司可营业总收入分别为494.8亿元/561.3亿元/637.1亿元,同比增速分别为18％/13％/13％,2024-2026年归母净利润分别为13.52亿元/15.53亿元/19.65亿元,当前市值对应PE分别为15x/13.1x/10.3x。公司作为重卡整车龙头企业,将充分受益于行业复苏,在重卡上行周期中业绩将持续增长,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:行业复苏不及预期、海外需求增长不及预期、以旧换新政策不及预期等。