上汽集团(600104):龙头转身,焕新出发-首次覆盖报告

本报告导读:公司管理层密集调整,新帅上任重新定位再出发,内部改革加速,同时积极拥抱外部合作,聚焦自主,优化合资,内外共振,有望逐步走出困境实现反转。

   投资要点:首次覆盖,给予"增持"评级,目标价24.34元。公司新管理层上任后,重新厘清各个业务板块定位,加速推动内部改革,积极拥抱外部合作,有望逐步走出困境,实现收入业绩的反转,预计2024-2026年EPS为0.47、0.93、1.08元,参考可比公司的PE和PB估值,给予公司2025年26倍PE,目标价24.34元,首次覆盖,给予"增持"评级。

   新帅上任,密集调整各个业务条线管理层,国企改革加速。2024年7月,公司更换董事长和总裁,新领导上任后密集调整各个业务条线管理团队,集团内部中高管集中换帅。2024年11月11日,市委书记陈吉宁,市委副书记、市长龚正赴上汽集团开展专题调研,召开座谈会深化研究和推动上汽坚定转型发展。内外推动下,公司改革加速。

   自主品牌重新厘清定位,品牌和产品聚焦再出发。2024年10月28日,上汽乘用车官方公众号正式宣布荣威飞凡合并,飞凡重回上汽乘用车旗下,同时渠道和产品线重新梳理,解决了内部品牌互相定位重复的问题。2024年12月智己再次获得融资,继续承担集团品牌向上重任。自主品牌重新梳理,定位逐步清晰,聚焦后有望优化资源配置,改善经营效率。

   合资销量和业绩探底,瘦身健体轻装上阵。上汽大众围绕"促油车、稳电车、上奥迪"的策略,销量逐步企稳,聚焦高价格和高毛利产品,结构优化下改善单车表现。上汽大众积极拥抱中国供应链,2026年起基于专为中国市场打造的CMP平台,上汽与奥迪将共同打造针对中国市场的"AUDI"新品牌,首款车型预计2025年中落地。

   上汽通用2024年实现渠道去库存超20万辆,库存水平回归健康状态,2025年轻装上阵,有望逐步企稳回升。

   风险提示:国企改革进展不及预期;新车销量不及预期;海外销售不及预期;下游竞争加剧。