万华化学(600309):乙烷降税利好石化,TDI扩产不扰成长主线-事件点评

本报告导读:25年降低乙烷进口关税,公司石化业务有望受益该政策,维持"增持"评级。

   投资要点:维持"增持"评级。维持公司24-26年EPS分别为4.62/6.00/7.94元,参考可比公司估值,给予公司25年15.13倍PE,维持目标价为90.76元。

   石化:25年乙烷进口关税下降,公司乙烯二期原料已同供应商签署战略合作协议。根据财政部官网,2025年将对935项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率,其中为推进绿色低碳发展,降低乙烷、部分再生铜铝原料的进口关税。石化业务方面,公司正在推动乙烯二期、蓬莱一期等重点项目的建设工作,其中乙烯二期将采用乙烷和石脑油为原料,公司乙烯二期项目所需原料已经同供应商签署战略合作协议,目前项目处于工程最后冲刺收尾阶段,预计25年一季度建成投产。此外,公司乙烯一期亦将进行原料多元化改造(改造后原料由丙烷变为乙烷),因此乙烷进口关税的下降将进一步提高公司的盈利水平。

   聚氨酯:TDI扩产不扰成长主线,MDI需求较好。根据中国化学信息周刊,华鲁恒升拟建30万吨TDI项目,引发市场对于TDI行业景气度的担忧。我们认为,公司主要毛利来自于聚氨酯中的MDI产品,而MDI需求良好,24年上半年公司成功新增福建MDI40万吨/年产能。因此,TDI品种的行业正常扩产行为无需过度担忧,公司聚氨酯业务将继续凭借MDI产品的成本优势和产能增量实现持续增长。展望25年,聚合MDI需求有望持续向好,预计主要受益于家电以旧换新、建筑市场需求好转,纯MDI、TDI、聚醚的需求压力较大,有待政策进一步发力。

   项目布局众多,多项目迎来投产期。万华化学始终坚持以科技创新为第一核心竞争力,持续优化产业结构,业务涵盖聚氨酯、石化、精细化学品及新材料产业集群。(1)聚氨酯:公司拟将福建工业园80万吨/年MDI装置扩能至150万吨/年MDI产能。(2)石化:即将迎来乙烯二期、蓬莱一期等重点项目的投产。(3)新材料:公司POE项目及柠檬醛业务均已投产,更多新兴业务产业化持续推进中。

   风险提示:在建项目不及预期、需求大幅下降。