皖通高速(600012):改扩建短期影响,股息仍确定可期-更新报告

本报告导读:皖通高速2024年受行业性需求波动与改扩建显著影响,未来随优质路产完成改扩建,将有限延长经营期限并保障长期盈利能力。预计高分红持续,股息确定可期。

   投资要点:维持增持评级。皖通高速区位优势明显,且持续高分红回报股东。

   2024年受行业性需求波动及改扩建影响,车流量增长低于先前预期,下调公司2024-25年净利润预测至16/17(原18/20)亿元,新增2026年净利预测18亿元。预计2025年宣广改扩建结束,PPP项目将不再确认建造期收入成本,致收入成本均下滑较多。受益市场风险偏好,A股高股息标的系统估值中枢上升,考虑公司分红比例及股息率领跑行业,给予2025年20倍PE,上调目标价至20.06元。

   剔除改扩建影响,车流业绩仍显韧性。2024年前三季度,公司归母净利润12.2亿元,同比下降10％;其中,日均车流量同比下降10％,通行费收入同比下降8％。除行业性冰冻雨雪及需求波动影响外,主要源于公司宣广、广祠高速改扩建自2024年3月实施单向通行,封闭部分站点,致使通行费下滑明显。若剔除改扩建影响,估算其余路产车流量与通行费同比仍正增长,韧性优于行业。其中宁宣杭高速贯通效应体现,无岳高速通车拉动岳武高速车流与收入大增。近日宣广广祠改扩建如期通车,有望继续驱动车流与通行费持续增长。

   优质路产改扩建,保障长期盈利能力。估算公司路产通行费加权收费期限约8.5年(合宁安徽段改扩建期限暂定5年),近年公司积极推进改扩建,贡献七成通行费的合宁、宣广、高界三条公路陆续将完成改扩建,高界高速改扩建前期工作已启动。参考《收费公路管理条例》2018年征求意见稿,改扩建将有望重新核定经营期限。公司核心路产改扩建将有效延长经营期限,保障长期盈利能力。

   高分红政策有望持续,股息将确定可期。公司ROE长期稳定在10-13％,领跑行业。未来公司投资运作仍将聚焦路产主业,再投资回报率将决定公司ROE趋势。集团旗下仍有优质路产资产,未来集团路产资产证券化或将为公司提供投资收购机会。公司上一轮股东回报计划于2023年到期,持续超60％的高分红积极回报股东。预计公司未来现金流稳定,高分红政策持续。假设公司维持60％的分红率,预计2024-26年股息收益率为3.4％、3.6％、3.8％。

   风险提示。经济波动,行业政策,再投资风险,市场风格切换等。