亚钾国际(000893):海外钾肥有所回暖,公司基本面步入改善通道-公司动态跟踪

海外钾肥价格有所回暖,反映边际生产商成本支撑。近期,我们观察到白俄罗斯提议减产,反映其盈利压力。具体的,根据白俄罗斯国家通讯社11月4日最新报道,白俄罗斯总统亚历山大·卢卡申科提议与俄罗斯化肥生产商协调削减10％的钾肥产量,以提高市场价格。此事件后,海外钾肥价格已经出现一定程度的反映。根据百川,2024年12月26日,氯化钾前苏联fob、温哥华fob价格分别为215美元/吨、232美元/吨,月同比分别增长13.2％和8.4％。不同的钾肥生产商面临着不同的生产成本,边际生产商的成本将决定全球市场价格。白俄罗斯及俄罗斯受到地缘政治的影响,物流等成本显著提升,白俄罗斯提议减产反映其在当前价格下的盈利压力,有理由认为白俄罗斯或许为当前钾肥的边际生产商。并且,白俄罗斯与俄罗斯为全球重要的钾肥供给国,其减产行动如果落实,将对全球钾肥价格产生重要影响。因此,我们认为当前钾肥价格将会得到支撑。

   亚钾国际新项目持续推进,钾肥产量有望持续提升。公司钾肥产量持续增长,2024前三季度,公司氯化钾产品产量和销量分别为132万吨和124万吨,同比+12.5％和4.3％。其中,Q3产量为46万吨,同比+11.5％,环比+7.4％,销量为38万吨,同比-10.2％,环比-32.4％,三季度受东南亚台风天气影响,港口出货受限,导致有约8万吨在途销售产品未能确认收入。新项目亦持续推进,当前公司对2#主斜井原出水点周边进行地层加固工作基本完成,目前已开始井筒内的清淤和检查工作。公司正在全力加快3#主斜井的井下贯通工作,并积极推进后续皮带运输设备的安装准备工作。小东布矿区目前包括2条风井、1条斜坡道及1条主斜井的建设,其中两条风井的建设工作已完成,其他井建工作都在有序积极推进中。随着第二个百万吨钾肥项目、小东布矿区第三个百万吨项目的持续推进,未来公司钾肥产量有望持续提升。

   首次覆盖,给予"买入"评级。钾肥价格景气见底,且边际生产商的减产行动将有望提升价格。此外,公司钾肥扩产规划清晰,未来成长性显著,且当前公司钾肥项目推进有所改善。我们预期公司2024-2026年实现营业收入34.8、61.6、82.7亿元,归母净利润7.1、12.5、17.9亿元,对应PE分别为27、15、11X。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:钾肥价格下降、产能投放不及预期、盈利预测不及预期