大元泵业(603757):内外需共振,工业泵/液冷泵/商泵成长可期

主营民用水泵+屏蔽泵,内外需共振。公司总部位于浙江台州温岭市,2017年A股上市,是拥有近30年品牌历史的全球知名品牌民用水泵提供商和国内屏蔽泵行业的高新技术及领军企业。2023年,公司实现营收18.8亿元同比+12％,归母净利润2.85亿元同比+9％;2024年前三季度实现营收13.0亿元同比-9％,归母净利润1.94亿元同比-22％。2023年营收中,屏蔽泵/农用泵/配件等其他业务分别贡献营收11.1/7.0/0.7亿元,占比59％/37％/4％;国内/海外分别贡献营收65％/35％。

   民用泵领域商业配套产品取得突破。公司民用泵产品分为农泵和商泵,其中农泵主要以小型潜水电泵、井用潜水电泵、陆上泵为主,广泛应用于农林畜牧等领域;商泵主要以管道泵、多级泵、排污泵等产品为主,主要用于企业生产与居民生活、城市与乡村建设、环境保护与水务管理等领域。24H1,公司传统农泵产品收入3.05亿元同比基本持平,工商业配套产品收入约0.2亿元同比增长超200％。

   屏蔽泵领域家用泵景气度高位回落,工业泵、液冷泵潜力可期。公司屏蔽泵产品主要用于热水或其他特殊介质的输送与循环,具有低噪音、无泄漏、高可靠性等特点,应用领域主要包括家庭场景下的水循环、化工、制冷、新能源汽车等诸多方面。家用屏蔽泵方面,2022年～2023年欧洲供暖市场受俄乌冲突等因素催化景气度走高;据欧洲热泵协会2023年欧洲14个国家/地区的热泵销售额由277

   万台降至264万台,同比下降约5％;根据海关总署,2024年1至6月我国压缩式热泵的出口量及出口额分别同比下滑约27％和37％;24H1公司家用屏蔽泵收入3.4亿元同比-14％。工业泵方面,24H1收入约1.3亿元同比持平,产品在石油、化工、核电、航天等领域国产替代前景可观。液冷泵方面,公司产品主要应用于液冷温控领域,目前场景包括新能车、风电、IDC等,公司已经完成中兴、曙光、英维克等重点客户突破,24H1实现收入0.3亿元同比+48％。

   首次覆盖,给予"买入"评级。预计2024年～2026年营收为17.4/19.3/21.3亿元同比-8％/+11％/+10％,归母净利润2.4/2.7/3.3亿元同比-16％/+13％/+20％,对应PE为14/12/10倍。

   风险提示:新业务拓展不及预期,市场竞争加剧,公司业绩不及预期