华海清科(688120):拟收购芯嵛半导体剩余股权,平台化布局持续完善

华海清科发布公告称,将收购参股子公司芯嵛半导体(上海)剩余82％的股权。芯嵛半导体聚焦离子注入机,技术实力国内领先,低能大束流离子注入设备已发往客户端验证。本次业务整合将进一步提升华海清科平台化实力,拓展公司面向的市场空间,维持"增持"投资评级。

   公司拟收购芯嵛半导体剩余全部股权,整合离子注入机业务。华海清科发布公告称,公司将和/或全资子公司华海清科(上海)拟使用自有资金不超过100450万元,收购华海清科参股子公司芯嵛半导体(上海)剩余82％的股权。芯嵛半导体聚焦半导体离子注入机设备,本次交易完成后,芯嵛半导体将成为华海清科全资子公司。

   离子注入机国产化率极低,芯嵛半导体技术实力和商业化进度国内领先。离子注入机技术涉及高压电子、机械、电气、计算机控制、等离子体物理等基础科学,理论门槛高,系统集成难度大。全球超90％份额被美国AMAT、Axcelis占据,国内主要厂商为芯嵛半导体、北京中科信、万业企业(凯世通)、青岛四方思锐等,国产化率极低。芯嵛半导体核心技术团队从业30余年,不断积累机台know-how,目前低能大束流离子注入设备实现商业化,相关产品已发往客户端验证。

   华海清科面向的市场空间将进一步拓展,平台化布局逐步完善。根据SEMI,离子注入机台面向市场空间占全球半导体设备市场规模的比例为3-5％,本次交易进一步拓展公司面向的市场空间。同时华海清科其他新品验证及出货顺利,晶圆减薄机获得批量订单、减薄贴膜一体机在头部客户验证、切割机验证顺利、金属薄膜量测设备获得重复订单,公司"装备+服务"平台化布局逐步完善。

   业绩对赌协议彰显长期发展信心,未来机台出货量有望快速提升。芯嵛半导体2023年、2024年1-5月实现收入362万、78万元,截至2024年5月31日,公司离子注入机台尚未实现收入,截至目前,已有部分机台实现验收。华海清科和芯嵛半导体签订业绩对赌协议,对其设定两个业绩承诺考核标准,1)芯嵛半导体2024-2026年收入将分别不低于0.45亿元、1.05亿元、3.4亿元,其中各年度离子注入机验收后确认的收入占比至少80％;2)2024-2025年度,芯嵛半导体将分别发布并交付不少于4台、8台离子注入机台给终端客户并进入客户设备验证或验收程序。

   华海清科盈利能力保持高位,芯嵛半导体并表后对利润影响预计有限。芯嵛半导体2023年、2024年1-5月归母净利润亏损2442万元、亏损1516.7万元。华海清科前期研发的大单品CMP设备、减薄设备等逐步放量或获得批量订单,公司研发费用率得到较好控制,同时公司耗材维保业务利润随CMP机台保有量提升而增厚,整体看公司具备较强盈利能力。从利润率来看,华海清科长期维持20％以上扣非净利率,2024前三季度扣非净利率达25％,亦明显高于国内半导体设备公司平均水平。因此,尽管芯嵛半导体短期内或仍将亏损,但并表后预计对华海清科利润影响有限。

   投资建议。芯嵛半导体技术实力国内领先,低能大束流产品已经发往客户端验证,本次收购完成后,华海清科市场空间将进一步拓展,平台化布局持续完善。我们预计公司2024/2025/2026年收入为33.3/43.1/54.3亿元,预计归母净利润为10.0/13.0/16.4亿元,对应PE为40.9/31.3/24.9倍,维持"增持"投资评级。

   风险提示:下游晶圆厂扩产不及预期,美国半导体设备出口管制加剧,新品研发不及预期,行业竞争加剧的风险。