西部材料(002149):稀有金属材料平台,新一轮放量军品领先受益者

西部材料是西北有色院旗下的稀有金属材料平台,是我国稀有金属材料行业领先者。公司与西部超导同属西北有色院控股,旨在依托有色院相关领域50多年雄厚的科研实力并推动科技成果产业化。公司产品为钛合金、层状金属复合材料等稀有金属材料,用于新一代战机、导弹、海军装备、兵器、核电等行业。

   钛合金:子公司西部钛业是导弹、四代机、海军装备等高增长赛道上的核心钛材供应商,下游需求有望快速放量。西部材料主供钛板、管材(西部超导供棒丝避免同业竞争),从下游需求、自身产能两方面看公司都有望迎来快速成长期。

   1、需求端:导弹反转、海军装备加速、航空装备持续增长。

   1)导弹:钛合金用于导弹壳体等可减轻发射重量提高结构件使用温度等。近两年导弹需求压制显著,2025年预计大幅放量。

   2)海军装备:钛合金是理想的"海洋金属",全球各国在海军水下装备中都广泛使用钛合金。海军水下装备是新质战斗力,钛材需求有望放量。

   3)航空:钛合金主要应用于军机、航发等,受益于下游装备放量,以及钛材使用比例提升。

   4)兵器:在装甲车辆轻量化、强防护的趋势下,装甲钛合金材料已有规模应用,市场潜力巨大。

   2、供给端:产能翻倍增长,应对下游快速增长的需求。公司2020年非公开募资中有4.85亿元用于"高性能低成本钛合金材料生产线技改项目"已全面达产,公司预计钛材整体产能达到10000吨,其中军品产能3000吨,较2021年公司军品产能(1500吨)实现翻倍增长。"海洋工程用大规低成本钛合金生产线项目"投产在即,满足海军装备需求。

   未来发展战略:"1+3+X"发展模式,长期打造稀有金属材料平台型企业。

   除西部钛业外,其他子公司在细分的稀有金属材料领域同样亮点颇多。

   1、天力复合:层状金属复合材料龙头,面向核电、航空航天、半导体等领域。公司2023年已具备年产2.5万吨层状复合材料的能力,其中核电行业市占率达100％。2023年实现营收7.40亿元,净利润0.89亿元。

   2、西诺稀贵:国内核电控制棒、堆内组件核级不锈钢及镍基合金的唯一供应商,2010年至2024上半年,公司已累计为国内外40余台核电机组提供控制棒,有望随核电建设加速进入快速发展期。2023年实现营收3.75亿元,净利润0.56亿元。

   3、菲尔特:国内最早布局金属纤维行业的公司之一,核心产品金属纤维过滤装置可在800℃条件下长期服役,未来有望全面替代传统无纺布除尘袋,目前已经在氧化铝、钛白粉、水泥、玻璃及燃煤电厂等行业的高温烟气除尘领域得到广泛应用,预计市场空间超过100亿。

   投资建议:公司是导弹、海军装备、航空装备均有深度布局的核心钛材企业,是新一轮放量军品的领先受益者,其他稀有金属同样亮点颇多。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.84/4.09/6.06亿元,对应PE估值分别为48X/22X/15X。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:钛合金业务订单不及预期;民品钛合金市场竞争恶化;原材料价格大幅上涨,相关数据滞后风险。