莱伯泰科(688056):科学仪器领军企业,引领半导体ICP-MS国产替代-深度研究

推荐逻辑:1)实验分析仪器超600亿市场国产替代有望加速。2022年我国实验分析仪器市场约89亿美元,质/色/光谱仪约300亿元市场长期被海外品牌垄断,国产化率不足15％;科学仪器自主可控背景下,公司确定性受益。2)公司ICP-MS成功突破国内半导体客户。安捷伦等海外品牌长期垄断国内超20亿半导体ICP-MS市场,公司已成功实现国产ICP-MS半导体行业芯片生产线首次应用,并绑定行业头部客户深度合作,业绩弹性大。3)内生外延构筑业绩护城河。公司样品前处理业务起家,后成为意大利Milestone等海外品牌中国独家代理商、收购CDS、3MEMPORE膜片技术,持续拓展样品前处理和耗材服务业务布局;重视研发,推出ICP-MS等高端分析仪器,中长期增长动力足。

   政策持续加码,实验分析仪器超600亿市场国产替代加速,公司确定性受益。根据SDI、智研咨询、海关总署等,2022年我国实验分析仪器市场约89亿美元;其中,质谱仪(2023年)、色谱仪(2020年)、光谱仪(2023年)市场分别为167、107、90亿元,美国(赛默飞、丹纳赫、安捷伦)、欧洲(蔡司)、日本(岛津)等海外品牌垄断市场,国产化率不足15％。国家不断出台如"十四五"规划、教育贴息、采购优惠等利好政策,反复强调科学仪器自主可控、打破国外垄断,向国产采购倾斜、支持国产精密仪器发展已成政府、市场及公众共识,国产品牌在自主可控趋势下有望快速发展。公司系国内实验分析仪器领军企业,微波消解、水循环冷却器、电感耦合等离子体质谱仪(ICP-MS)等产品技术行业领先,有望深度受益并持续引领科学仪器国产替代。

   ICP-MS成功突破半导体客户,公司业绩弹性大。12月2日,美国商务部更新"实体清单",限制国内企业购买美国产ICP-MS,目前国内半导体厂商在晶圆环节用质谱仪主要为美国安捷伦,在美国进一步约束背景下,安捷伦或不能直接销售给国内终端客户,倒逼质谱仪等高端仪器自主可控提速。2021年,公司推出LabMS3000ICP-MS,其中s系列成功在半导体头部企业芯片生产线端通过验证,首次实现国产ICP-MS半导体行业芯片生产线应用;2023年公司针对半导体领域的LabMS5000ICP-MS/MS正式对外发布并实现发货,成功打开科学仪器半导体产业链国产替代进程,且公司已绑定行业头部客户深度合作,业绩弹性大。

   内生外延,构筑公司中长期业绩护城河。公司以样品前处理业务起家,2015年收购CDS,完善化学检测样品前处理产品线;2018年收购3M旗下EMPORE膜片技术,扩展水质分析耗材产品;2003年以来与欧美先进厂商保持长期合作,目前为Milestone、GlassExpansion、Sercon等国际品牌中国独家代理商,产品包括无机/有机样品前处理耗材、分析仪器配件、色谱柱、采样产品、过滤产品、样品瓶及容器、元素分析耗材、标准物质、通用设备等十大品类,万余个品种,产品结构丰富。公司重视产品研发,2021-2023年成功推出3000和5000系列ICP-MS及ICP-MS/MS、电感耦合等离子体发射光谱仪、原子荧光光谱仪和原子吸收光谱仪等多款高端分析仪器,相关产品在半导体和医疗等领域加速推广,向上打开公司成长空间。

   盈利预测与投资建议。公司系国内科学仪器领军企业之一,且ICP-MS为国内首次成功突破半导体生产链,业绩弹性大;预计公司2024-2026年归母净利润为0.46、0.61、0.82亿元,EPS为0.69、0.91、1.21元,当前股价对应PE为46、35、26倍,未来三年归母净利润复合增长率43.6％。考虑到公司为国内首台实现半导体生产链ICP-MS国产替代,享受估值溢价,给予公司2025年45倍PE,对应目标价40.95元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、下游拓展不及预期、产品研发失败等风险。