开立医疗(300633):迈入平台型发展模式,创新投入贡献长期动能

投资亮点首次覆盖开立医疗(300633)给予跑赢行业评级,目标价41.60元,基于DCF估值法,公司是国产超声及内镜行业头部公司。理由如下:超声板块:需求端或迎来复苏,基本盘业务有望兑现稳健发展。短期来看,医疗机构招采活动呈边际复苏,我们预计行业整顿导致的终端招采扰动趋于缓和;长期而言,国产品牌份额近年在医学超声行业逐步提升。

   公司作为国产一线品牌,2023年彩超领域市场份额(按销量)约7.4％。

   开立医疗竞争力位居国产品牌头部,我们预计公司有望凭借超声系列产品的高端化迭代,带动国内份额持续提升及出海商业化放量,支撑基本盘板块稳健发展。

   内镜板块:行业快速成长,战略布局贡献增长新动能。随着手术术式微创化、疾病诊疗和控费需求渐起,内窥镜行业迎来快速发展。根据众成数科,中国医用内窥镜市场2019-2023年CAGR约15.4％(医院端中标口径),其中进口品牌仍据主要份额。公司内镜板块主营软镜产品,作为消化系统疾病重要诊疗工具,下游临床放量具备潜力。根据众成数科,2023年软镜市场开立份额约12％。我们预计公司内镜设备有望在三级医院持续装机并带动内镜耗材放量,板块或贡献近年成长重要动能。

   开立:迈入平台型发展模式,持续创新投入贡献长期动能。公司早年立足超声业务,并在内镜领域进行技术储备布局,内镜板块现已成为公司第二大业务,2023年板块收入占比快速提升至40％。公司亦开始布局微创外科、心血管介入等领域。随着对创新技术不断突破及储备,开立得以切入更多医疗器械领域,从单一产品走向多业务条线,孵化下一阶段成长动能,并通过设备+耗材的商业模式实现业务端经营风险对冲。

   我们与市场的最大不同?市场担心公司的长期可持续发展和竞争力,我们看好以旧换新带动超声板块需求复苏和内镜的需求潜力,公司有望凭借扎实的研发能力持续实现市场份额的提升,并借助清晰的战略布局实现长足发展。

   潜在催化剂:终端招采复苏,高端超声放量,内镜入院及装机持续突破。

   盈利预测与估值我们预计公司24～25年EPS分别为0.62元、1.08元,CAGR为1.6％。首次覆盖开立医疗,我们基于DCF估值(WACC为7.9％,永续增长率2.0％)给予公司2025年目标价41.6元,较当前收盘价有31％上行空间,给予跑赢行业评级。

   风险招采复苏低于预期,政策控费风险,市场竞争加剧,产品研发不顺,海外经营波动,商誉减值风险。