新泉股份(603179):汽车内饰件龙头,全球化进程开启-深度研究

推荐逻辑:(1)公司是国内领先的汽车内饰件制造企业,乘用车仪表板总成和门内护板市占率逐年提升。预计到25年乘用车饰件市场规模超4800亿元,体量可观。(2)公司持续开拓乘用车客户,大客户合作稳定,同时积极开拓外饰业务,24H1占比仅3.8％,增长潜力较大。(3)公司不断推进国际化战略,海外工厂投产在即,人工成本占营业总成本比重低于同业竞争对手2-17pp,整体成本控制能力较强。

   汽车内饰龙头,市占率持续提升。预计到2025年我国乘用车饰件行业规模超4800亿元,其中内饰行业规模为2592亿元,外饰行业规模为1494亿元。公司是国内仪表板总成和门内护板总成龙头,2023年仪表板总成市场占有率为17.7％,同比+4.2pp,门内护板市占率为5.7％,同比+1.5pp。全球汽车饰件市场较为分散,国内外参与者众多,随着自主汽车品牌崛起,公司有望实现规模扩张及国产替代,市占率有望持续提升。

   客户持续开拓,外饰增长潜力大。(1)公司产品成功从商用车领域拓展到乘用车领域,目前乘用车业务已成为公司最重要板块。近年来公司前五大客户占比较为稳定,2023年合计占比71％,2022年,前五大客户分别为吉利集团(26.49％)、国际知名品牌电动车企业(25.14％)、奇瑞汽车(16.41％)、上汽集团(5.35％)、比亚迪(3.57％)。(2)公司积极开拓外饰业务,24H1公司外饰件实现营收2.36亿元,同比+247％,持续保持快速增长,营收占比3.8％,当前公司外饰业务体量较小,增长潜力较大。

   国际化战略不断推进,成本控制有效。(1)2019、2020、2023年,公司分别在马来西亚、墨西哥、斯洛伐克设立生产基地,更好服务当地客户,随着海外工厂产能利用率提升,盈利能力有望大幅好转。(2)与同业相比,公司工资薪酬占营业总成本比重始终较低,2023年占比为12.48％,低于同业竞争对手2-17pp,人工成本优势明显。期间费用率也处于行业较低水平,2023年为10.2％,公司整体成本控制能力较强。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润CAGR为28.8％,EPS分别为2.19/2.92/3.54元,对应动态PE分别为21/16/13倍。给予公司25年20倍PE,目标价58.40元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示。客户销量不及预期风险,行业不景气风险,出海风险等。