纳科诺尔(832522):锂电辊压"小巨人",干法电极+固态电池设备打开长期成长空间-首次覆盖报告

深耕电池辊压装备,公司业绩呈高增长态势发展历程＆主营业务:公司成立于2000年,主要产品为各类新能源电池的极片辊压机设备,在行业中处于领先地位。2023年辊压机收入占比达92％,业务覆盖全球二十多个国家和地区。公司实际控制人付建新、穆吉峰和耿建华合计持有公司28.86％股权,其中付建新任公司董事长职位。

   受益国内锂电产业快速发展,近年公司业绩高增。2022与2023年公司营业收入分别同比增长94.25％、25.03％;归母净利润分别同比增长284.60％、9.33％。2024年前三季度公司营业收入同比增长19.58％,归母净利润同比增长39.96％,2024全年业绩有望保持增长态势。同时,近年公司毛利率与净利率趋于稳定;费用率控制效果良好,整体呈下降态势,2024年前三季度公司综合费用率仅为5.27％。

   锂电辊压需求持续增长,干法电极与固态电池有望成为主流技术国内锂电企业布局加快,辊压设备市场将持续扩大。国内锂电产能加速建设,预计2025年我国锂电池产能将达2,900GWh,2021-2025ECAGR达59.33％,届时对应锂电生产设备市场规模将达1550亿元。辊压作为锂电池生产前段的重要制程,影响电池容量、循环、安全等性能,预计2025年我国锂电辊压设备市场将增长至60亿元,2019-2025ECAGR达39.05％,需求端维持较高增速。

   湿法工艺向干法变革,自支撑膜制造设备打开全新市场空间。电极制作可采用湿法和干法工艺,目前行业多采用湿法涂浆方式制作电极,近年干法工艺成为行业发展趋势。

   相较于传统湿法电极工艺,干法工艺取消了涂布、烘干、溶剂回收设备,降低资源消耗与环境污染;增加了自支撑膜制造设备,通过将粘结剂纤维化增强电极均匀性与电池稳定性;提高了对辊压设备在压实力度、辊压精度等方面的要求。同时,干法电极技术解决了溶剂易腐蚀硫化物和溶剂分子残留问题,与未来固态电池的技术路径匹配度更高。

   固态电池市场前景广阔,负极材料变革或带来新增设备需求。固态电池具有无电解液泄漏、高温性能好等特性,是重要的产业发展方向。根据中商产业研究院数据,预计到2030年,固态电池市场空间将达到约200亿元。固态电池与传统电池主要在于负极材料及电解质变化,按电解质分可分为硫化物、氧化物、聚合物三种技术路线。负极由传统石墨变更为石墨、合金负极(Si、In、Sn)、金属锂负极和无负极等四种,技术路线大大丰富。反观设备端,由于最终量产技术路线尚未确定,设备仍有较大变数,我们认为补锂、锂带压延设备或成固态电池设备新增量。

   锂电辊压环节细分龙头,率先布局干法与固态电池设备公司辊压设备市占率领先,绑定行业头部客户。公司2022年在国内锂电辊压设备行业市占率排名第一,市占率为23.4％;且产品参数处于行业第一梯队,部分重要指标辊面温度均匀性领先市场。公司客户结构优异,2023H1宁德时代与比亚迪合计占公司收入87％,行业头部客户认可亦是公司设备性能优异的有力佐证。

   发力干法、固态一体化设备,公司成长空间广阔。干法工艺方面,2023年7月,公司与清研电子合资成立子公司清研纳科,分别发挥双方锂电设备制造与材料研究优势。截至2024年11月,公司已陆续向客户交付十多套干法电极设备。固态电池方面,2024年10月公司与四川新能源汽车创新中心签署《科研战略合作框架协议》,目前公司已陆续推出了高精度锂带压延、负极补锂、材料覆合一体机等多款设备。我们认为随着干法电极、固态电池的产业化进展加速,相关设备有望打开公司远期成长空间。

   首次覆盖,给予"增持"评级。公司是锂电辊压设备行业龙头,同时公司前瞻布局干法电极与固态电池设备,从传统辊压设备拓展至锂电其它环节设备,具有广阔的成长空间。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.7/2.04/2.42亿元,对应PE分别为31.7/26.4/22.3倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:业务集中度高的风险、研发进度不及预期风险、研报使用的信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险。