招商南油(601975):成品油运景气持续,周期红利或将回报股东

远东成品油运输佼佼者。招商南油是以油品运输为核心业务的航运公司,具备"油化气协同、内外贸兼营、江海洋直达、差异化发展"的业务格局。公司实行"专业化、差异化、领先化"的发展战略,外贸成品油运输业务规模位居远东第一,内贸原油运输业务规模位居国内第二,化学品运力规模位居国内前列,乙烯运输业务为国内独家经营。

   供给紧张支撑成品油运景气持续。需求端:地缘冲突导致航线重构,刺激成品油运输需求。红海绕行目前暂无解决进展,预计将长期持续,影响成品油海运量约8.6％,叠加俄乌冲突、影子船队制裁等其他政治要素,预计将长期支撑运量需求。加上全球炼厂产能预计将继续保持东移趋势,亚太地区或将成为主要增量地区,客观情况下会长期利好远洋海运。供给端:船队老龄化使供给增量受限,以MR船型为例,我们预计超过20年的老船和15-19年的老化船分别占比14％和30％,将远高于在手订单新船占比(13％),新船难补老船空缺,船队运力增长缓慢。叠加环保法规出清,成品油轮船队目前环保表现不佳,预计被迫减速运营,进一步拖累船队运力,长期来看利好成品油运。

   盈利预测与评级:招商南油是亚洲成品油运输龙头,拥有远东最大MR成品油船队。

   在成品油运处于持续景气的背景下,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.02/21.93/22.45亿元,同比增速分别为35.00％/4.31％/2.40％,当前股价对应的PE分别为7.13/6.83/6.67倍,首次覆盖,考虑到成品油轮景气度持续,给予"增持"评级。

   风险提示。成品油贸易需求不及预期;老船淘汰不及预期;成品油轮订单量超预期增长;汇率波动风险;地缘政治风险。