浙江交科(002061):立足浙江主场,港航、养护、工业化多点开花-深度研究

浙江省交通基建施工行业龙头,业绩稳健成长。公司于17年在深交所重组上市,业务涉及交通基建、城市建设、综合养护等五大板块。公司23年收入规模460亿元,18-23年CAGR+11.8％,24Q1-3实现营收307亿元,同比+3.2％;23年扣非归母净利润规模12.9亿元,18-23年CAGR+1.8％,24Q1-3扣非归母净利润8.2亿元,同比+11.6％。

   浙江省交通投资维持一定强度,大股东旗下路产改扩建需求迫切。到"十四五"末,浙江省内公路总里程达12.8万公里,其中高速公路6000公里。21-23年,母公司浙江交投投资约占省内交通投资25％,参与高速公路建设占省内比重65％。浙江交投与公司合作经验丰富,2018年以来,公司有30％左右以上营收来自于与母公司及下属公司的关联交易,对公司收入形成强支撑。此外,浙江交投旗下高速公路运营主体沪杭甬所运营的杭甬高速(27年到期)、沪杭高速(28年到期)等优质高速公路资产特许经营权将陆续到期,改扩建需求迫切。

   稳定施工主业基本盘,加快多元化布局。18-23年,路桥施工营收从189.5亿元增至414.9亿元,CAGR+17.0％,23年营收占比高达90.1％。20-23Q3,非建筑工程业务新签订单占比由17.1％增到36.4％,23年承接多个片区开发、轨交及港航项目,多元化拓展进展较好。

   养护业务及建筑工业化双重发力,补强公司产业价值链。(1)养护业务:公司是省内养护生力军,专业与规模优势明显。18-23年,营收由18.3亿元增至41.2亿元,CAGR+17.7％,省内道路养护规划清晰,大股东业务具备协同效应。(2)建筑工业化:落地基地24个,23年带动浙江交工在股东方中标合同额达86.02亿元。

   盈利预测与投资建议:预计公司24-26年归母净利润分别为14.25/15.57/17.11亿元,参考可比公司估值,给予25年合理估值9倍PE,对应每股合理价值5.39元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:省内投资不及预期、回款不及预期、订单执行不及预期。