艾森股份(688720):深耕电镀+光刻湿电子化学品,先进封装驱动成长-深度研究

深耕电镀+光刻湿化学品,整体方案能力加深壁垒,拟收购马来西亚INOFINE公司夯实湿电子化学品布局。公司以半导体传统封装的电镀产品起步,逐步掌握了引脚表面处理的全套电子化学品,具体包括电镀液和电镀前后处理化学品,而后逐步取代国外材料公司成为传统封装电镀化学品领域的国内主力供应商,并逐步向先进封装、晶圆制造及显示面板等领域延伸,形成了电镀液及配套试剂、光刻胶及配套试剂两大业务板块,为客户提供关键工艺环节的整体解决方案(Turnkey),与长电科技、通富微电、华天科技、日月新、国巨电子等知名厂商建立了稳定合作关系。近期公司拟收购马来西亚INOFINE公司80％股权夯实湿电子化学品领先地位,快速布局东南亚市场。

   电镀液及配套试剂从传统封装向先进封装及晶圆制造领域拓展,先进封装用电镀锡银添加剂等新品有望开启放量。电镀液及配套试剂方面,公司在持续夯实传统封装国内龙头地位的基础上,逐步在先进封装以及晶圆28nm、14nm先进制程取得突破。部分产品进展如下:公司先进封装用电镀铜基液(高纯硫酸铜)已在华天科技正式供应;先进封装用电镀锡银添加剂已通过长电科技的认证,尚待终端客户认证通过。在晶圆领域,28nm大马士革镀铜添加剂已在华力小批量验证中,14nm超纯硫酸钴也已在华力验证。根据TECHCET,受益于集成电路中互连层的增加、先进封装中对RDL和铜凸块的使用,全球半导体电镀化学品市场规模预计从23年的9.92亿美元增长至24年的10.47亿美元。根据中国电子材料行业协会等数据,目前公司电镀液及配套试剂产品可覆盖市场超20亿元。

   聚焦先进封装负性光刻胶、OLED光刻胶以及晶圆制造PSPI等特色工艺光刻胶,解决半导体关键材料卡脖子问题。光刻胶及配套试剂方面,公司以光刻胶配套试剂为切入点,已成功实现附着力促进剂等产品的规模化供应。公司以先进封装负性光刻胶、OLED阵列制造用光刻胶以及晶圆用PSPI等特色工艺光刻胶为突破口,覆盖晶圆制造、先进封装及显示面板等应用领域并向先进制程延伸。公司自研先进封装用g/i线负性光刻胶、晶圆制造i线正性光刻胶均已实现批量供应,晶圆制造正性PSPI已获得主流晶圆厂的首个国产化材料订单。根据中国电子材料行业协会,中国集成电路封装用g/i线光刻胶市场规模预计从22年的5.47亿元增至25年的5.95亿元;OLED阵列制造正性光刻胶所属的中国OLED用光刻胶市场规模预计从22年的0.93亿元增至25年的1.60亿元,该市场目前由国际企业垄断,公司系国内少数研发该细分领域产品的企业;中国集成电路晶圆制造用PSPI市场规模预计从21年的7.12亿元增至25年的9.67亿元。

   盈利预测:我们预计公司2024-2026年营业收入4.62/5.64/6.89亿元,实现归母净利润分别为0.49/0.69/1.05亿元,当前股价对应2024-2026年PE分别为76倍、54倍、36倍,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争风险,自研光刻胶产品产业化风险,毛利率下降的风险,经营性现金流量为负的风险,原材料价格波动的风险,半导体行业周期变化风险,细分行业市场规模较小的风险,募集资金投资项目新增产能的消化风险。