宇通客车(600066):优质价值白马龙头,引领新能源出海征程-公司深度报告

中国客车行业民营典范,具备长期投资价值的白马龙头:宇通客车是中国客车行业的民营标杆,历经六十余年自我革新,其企业文化与品牌底蕴深厚。公司持续专注研发创新,前瞻性布局新能源与国际市场,积极把握全球公共出行的低碳化发展机遇。公司历来重视股东回报,致力于建立长期稳定的分红机制,自上市以来已累计现金分红238亿元,分红率达75％,展现出强长期投资价值属性。

   出海开启新一轮成长周期,新能源成长空间广阔:中国客车年化需求超40万辆,其中大中客车占三成以上。大中客出口占比接近四成,已成需求主力来源之一。海外需求约25万辆,发达地区稳定,发展中地区持续扩容,新能源带来结构性增长机遇。过去中国在海外市场份额约10％,新能源份额超40％。近年来随着新能源需求激增,中国整体海外市占份额提升至14％,未来有望持续增长,释放出口潜力。新能源客车出口均价为传统燃油车的近三倍,预计出口有望延续量价齐升趋势。

   市场份额保持绝对领先,四重优势构筑深厚护城河:公司在市场份额上显著领先,国内座位客车份额超过50％,出口超过20％,新能源出口份额不断提升,欧洲贡献有效增量。我们认为,公司竞争优势主要来自于:1)销售团队规模领先,海外渠道加速扩张;2)研发投入高,布局全细分市场,品牌不断升级;3)固定资产加速折旧,费用拐点渐至,全产业链布局,叠加地处河南,人力与运输成本具备显著优势;4)过往多次股权激励,员工与公司利益紧密绑定,高比例分红有望持续。

   年末催化临近,成长逻辑清晰,高股息提升配置吸引力:短期看,国内以旧换新政策促进新能源公交需求释放,新能源出口订单持续旺盛,预计年末出口表现较好,四季度新能源占比有望显著提升。中长期看,国内结构优化与高端化持续推进,海外新能源成长空间广阔。作为全球领先的新能源客车企业,公司有望充分享受行业红利。在盈利增加与资本开支低位背景下,高比例分红预计持续,当前股息率超8.0％,为稀缺的红利标的。

   盈利预测:2024-2026年公司有望实现营收339.4、395.8、440.4亿元,归母净利润34.3、41.9、47.7亿元,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动;关税等贸易壁垒风险。