澳华内镜(688212):国产软镜领跑者,AQ系列产品稳步放量

专注内镜超20年,AQ系列产品建立国内外口碑。澳华内镜1994年成立,专注于电子内窥镜设备及配套手术耗材研发、生产和销售,产品已在消化科、呼吸科、耳鼻喉科等临床科室稳定使用,通过底层技术的持续积累,公司实现光学成像、图像处理、镜体设计等关键内镜技术突破,形成以AQ系列为代表的梯度产品,其中AQ-300逐步在国内头部医院形成口碑,并有望为海外增长提供有力基础。

   消化道诊疗仍为痛点,产品力提升加速对日系品牌弯道超车。2022年国内新发癌症中,与消化道相关的结直肠癌、胃癌、食管癌合计占比约为22.80％,国内消化道内镜开展与日本仍有较大差距,是国内胃癌5年生存率低于日韩的主要原因之一。2023年国内软镜市场规模约为73.3亿元,预计2025年有望达到81.2亿元,2015-2025年复合增长率为10.96％,随着国产软镜产品力持续提升,日系品牌垄断的格局逐步被打破,根据医招采数据,2024Q3澳华国内软镜新增中标数量占比为13％,处于国内领先地位。

   头部用户持续突破,海外或缔造第二增长曲线。公司自2005年推出首款内镜,到2022年首款4K超高清内镜问世,从学习到引领行业发展,光学放大、CBI染色、激光传输等硬件持续突破,针对用户操作,给与更多设计端支持,提高诊疗效率,并逐步进入国内头部医疗机构。截至2024H1,公司海外收入0.68亿元,同比增长22.40％,中长期有望成为公司收入增长第二曲线。

   盈利预测与评级:我们预计2024-2026年公司总营收分别为7.99/9.91/12.31亿元,同比增长17.85％/24.03％/24.24％;2024-2026年归母净利润分别为0.65/1.04/1.58亿元,增速分别为13.18％/58.74％/52.03％,当前股价对应的PE分别为94x、59x、39x。选取医疗器械头部厂家迈瑞医疗,以及同为内镜厂家的开立医疗、海泰新光作为可比公司。基于公司内镜产品矩阵逐步成型,中高端产品受到终端认可度不断提升,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示。新品获批进度不及预期风险、国内政策风险、竞争加剧风险。