新铝时代(301613):电池盒箱体领军企业,一体化构筑成本优势-公司研究报告

公司主营新能源汽车电池系统铝合金零部件,市场空间广阔。公司主业包含电池盒箱体、电芯外壳、精密结构件等。2024年前三季度公司营收13.8亿元,同比-0.5％;归母净利润1.5亿元,同比+0.7％,毛利率为24.8％,同比+0.5pct,业绩稳步提升。电池盒是电车关键必备零部件,用以承载、固定、保护和集成新能源汽车动力电池系统。电池盒箱体市场空间广阔,根据公司招股书,以电池盒箱体单车价值量2000元/台测算,电池盒箱体2023年市场规模约为293亿元,2030年预计将突破1042亿元。

   电池盒箱体领军企业,电车及动力电池客户资源优质。2023年公司电池盒箱体出货量76.3万套,市占率8.0％,份额位居第三。公司在电车及电池领域客户资源优质:公司最早向比亚迪批量供应通过铝合金挤压工艺及FSW等新型工艺制造的电池盒箱体,已成为比亚迪铝合金电池盒箱体第一大供应商。

   已通过认证并批量供应的客户包括吉利、金康、欣旺达、零跑、长安、国轩高科等。同时在新客户开拓上,公司也进入了蜂巢、中创新航的供应链体系,并已于2024年5月通过宁德时代合格供应商审核,预计将于2024年内实现电池盒箱体产品的量产供应。

   集成化趋势带动ASP上行。动力电池系统逐渐向CTB等方案过渡,部分原本模组所承担的功能需由电池盒承担。公司新一代集成了液冷技术的CTB电池盒箱体产品逐步量产,助力ASP持续上行:电池盒箱体ASP从2021年的1516元提升至2024上半年的2098元,其中CTB单价超2800元,销售占比从2023年的26.3％提升至2024年上半年的56.4％。

   一体化构筑成本优势。公司具备从铝棒挤压裁剪生产铝型材工艺,相比直接采购铝型材拥有明显成本优势。2024年公司铝棒熔铸产线已建成并开始进入试生产阶段,有望将生产工序延申至铝棒熔铸,同时可实现余料熔铸后回收再利用,我们认为公司打通了"原材料-成品-余料回收利用"的一体化生产流程,预计进一步构筑成本优势。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.1/3.1/3.9亿元,对应EPS分别为2.14/3.19/4.04元。公司在新能源汽车电池盒箱体领域实力领先,客户资源优质。我们认为在电车CTB等高集成化趋势下,公司产品单车总价值量显著上升,同时一体化进一步构筑成本优势。参考可比公司,给予公司2025年23-28倍PE,对应合理价值区间73.46-89.44元,首次覆盖,给予公司"优于大市"评级。

   风险提示:新能源车需求不及预期,零部件价格下降,原材料成本上升