百润股份(002568):销售增长转负,广告等销售投入大-2024年三季报点评

高基数之上销售增长回落。2024年前三季度,公司实现营收23.86亿元,同比增长-2.88％,较上年同期的49.35％回落;其中,第三季度营收7.58亿元,同比增长-5.95％,连续两个季度负增长。参照经营性现金流,公司的销售周期确实波动较大:前三季度,销售商品收到现金24.84亿元,同比减少10.4％,现金流与收入的变动方向保持一致。

   由于预调酒的成本下降较多,本期毛利率上升。2024年前三季度,公司的毛利率上升3.25个百分点至70.11％。2024年1、2季度,预调酒的营业成本同比下降13.07％,较收入多降14.49个百分点。成本下降比收入下降更快、更多,是本期毛利率普遍上升的主要原因。

   销售费用增加,导致盈利水平下滑。2024年前三季度,公司销售费用同比增加27.48％,销售费用率同比上升3.94个百分点。由于销售费用率以及管理、财务费用率均上升,导致本期净利率下滑3.06个百分点至23.95％。销售费用率增加主要体现在广告费用和折旧摊销两项:前两个季度,广告费用同比增加93.35％,折旧摊销同比增加38.45％。

   投资建议:我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为0.76、0.80和0.86元,参照12月11日的收盘价27.8元,对应的市盈率分别为36.71、34.76、32.2倍,调降公司评级为"谨慎增持"。

   风险提示:在居民消费疲弱,下游餐饮、夜店等场所经营萧条的情况下,预调酒的销售增长将会持续放缓甚至转负。