万华化学(600309):纯MDI价格环比上涨,聚氨酯价差指数改善-2024年11月月报

化工行业未来的竞争优势在于"工程师红利",万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础,通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。

   短期看,影响万华化学基本面的是产品的景气度,从表征指标来看,价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大,为更好地表示公司景气的程度,我们将万华化学的产品体系作为一个整体,按照现有的产品体系,对营收和原材料的差值建模,在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差,将价差定义为万华化学价差指数,以此来判断公司的景气位置。长远看,影响万华化学基本面的是未来的成长,能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己,公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向,就是公司持续进化的空间。

   2024Q4万华化学价差指数处于历史13.18％分位数截至2024年12月7日,2024年Q4万华化学价差指数平均为75.92,较2024年Q3上升2.68(以2010年Q1价差为基点),处于历史13.18％分位数。考虑到价差环比有所改善,预计Q4归母净利润39亿元。

   其中,截至12月7日,万华化学聚氨酯板块Q4价差指数平均为96.17,较2024Q3上升7.74,处于历史22.02％分位数。万华化学Q4石化板块价差指数平均为60.64,较2024Q3下降4.71,处于历史底部。万华化学Q4新材料板块价差指数平均为37.67,较2024Q3下降0.19,处于历史9.94％分位数。

   重点项目进展2024年11月8日,万华化学集团股份有限公司年产1万吨香兰素产业链项目环境影响报告书报批前公示。

   2024年11月13日,万华化学集团股份有限公司营养品二期项目,环境影响报告书征求意见稿公示。

   2024年11月20日,万华化学集团股份有限公司营养品二期项目,环境影响报告书报批前公示。

   2024年11月25日,万华化学(宁波)有限公司年产15万吨改性功能塑料项目(先行)竣工环境保护验收公示。

   MDI价格价差据Wind,2024年11月,聚合MDI均价18363元/吨,同比+14.99％,环比-0.77％;纯MDI均价19022元/吨,同比-11.88％,环比+4.24％。

   2024年12月7日,聚合MDI价格18200元/吨,纯MDI价格18900元/吨。

   据Wind,2024年11月,聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差12528元/吨,同比+28.90％,环比+0.62％;纯MDI平均价差13186元/吨,同比-14.02％,环比+8.15％。2024年12月7日,聚合MDI与煤炭、纯苯价差12279元/吨,纯MDI价差12979元/吨。

   据天天化工网和百川盈孚,2024年以来,海外MDI装置非计划内停产频发,包括:1)美国巴斯夫40万吨装置4月11日不可抗力停产;2)美国科思创33万吨装置4月底不可抗力停车;3)美国陶氏34万吨装置5月21日不可抗力停产;4)韩国锦湖三井于7月23日故障停车;5)荷兰亨斯迈47万吨/年MDI装置于8月5日被宣布不可抗力。6)美国陶氏34万吨/年MDI装置因前端原料装置供应宣布不可抗力。此外,海外部分MDI装置处于低负荷,据百川盈孚,1-10月国内聚合MDI出口量合计100.12万吨,同比增长9.95％。

   下游冰箱出口量同比提升,房地产新开工同比下滑2024年10月,国内家用电冰箱产量897万台,同比+6.8％;2024年10月,家用电冰箱出口量690万台,同比+22.6％。

   2024年10月,国内冷柜产量364万台,同比+14.4％;2024年10月,国内冷柜销量347.8万台,同比+14.5％。

   2024年10月,国内汽车产量299.6万辆,同比+3.6％;2024年10月,国内汽车销量305.3万辆,同比+7.0％。

   2024年10月,房屋新开工面积累计6.12亿平方米,同比-22.6％。2024年10月,房屋累计施工面积72.07亿平方米,同比-12.2％。

   盈利预测和投资评级综合考虑公司产品价格价差,预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为1906、2305、2618亿元,归母净利润分别为150、204、260亿元,对应PE分别16、11、9倍,考虑公司未来成长性,维持"买入"评级。

   风险提示项目建设不及预期;市场大幅度波动;新产品不及预期;同行业竞争加剧;产品价格大幅下滑;原材料价格大幅上涨;终端需求低于预期;数据测算与公司实际公开披露情况可能存在一定偏差。