稳健医疗(300888):消费+医疗双轮驱动,经营拐点向上-深度研究

首次覆盖稳健医疗并给予买入评级,目标价48.44元(基于25年28X目标PE)。公司是定位于"消费+医疗"双轮驱动的大健康企业,经营拐点向上。

   展望未来:1)消费品坚持产品领先战略,整合营销精准投放,运营渐入佳境,线上/线下与有纺/无纺全面发力,24年增长持续提速,看好消费品板块增长潜力。2)医疗板块感染防护用品高基数充分消化,Q3已回归常态化增长;常规品增长提速,内生＆外延双向发力,有望受益于行业扩容。

   看点一:全棉时代渐入佳境,消费品板块增长动能强劲1)产品端,通过创新研发、调整产品结构持续推动商品运营提效,精简SKU工作成效渐显,有望持续发力;2)营销端,主打"棉≠绵"的营销理念,整合营销效果不断释放,品牌力提升;3)渠道端,线上积极布局新兴电商渠道,线下通过门店面积优化等提升运营效率,经营渐入佳境。24Q1/Q2/Q3消费品板块收入同比分别+7.1％/+13.8％/+20.6％,未来有望延续增长动能。

   看点二:感染防护高基数充分消化,常规品增长提速24年以来感染防护用品高基数压力充分消化,前三季度收入2.6亿元(yoy-68.1％),单季度看24Q1/Q2/Q3分别同比-87.6％、-19.8％、+3.1％,后续有望回归正常供需节奏。同时,常规品依托持续产品创新+渠道开拓,高端敷料及手术室耗材等持续增长,B端+C端+出口多维发力,24Q1/Q2/Q3常规品收入分别同比+4.3％/+11.0％/+14.3％,看好未来增长潜力。

   看点三:发布股权激励计划,彰显发展信心公司拟授予不超过308人合计747.6万股限制性股票,约占总股本1.28％,业绩考核要求为25-27年公司收入yoy触发值13％/目标值18％,医疗/消费品板块考核要求与整体一致,激发团队动力的同时亦为市场注入信心。

   我们与市场观点不同之处市场担忧两大板块成长性,我们认为:1)消费品板块24年品牌运营找准节奏,经营渐入佳境,同时渠道扩张空间充足,有望延续增长动能。2)24年感染防护用品高基数消化完毕,常规品则有望受益内生＆外延双向发力;

   盈利预测与估值我们预计公司24-26年归母净利分别为8.18/10.06/11.86亿元(yoy+41.0％/+22.9％/+18.0％),对应EPS为1.41/1.73/2.04元,参考可比公司Wind一致预期25年28倍PE均值,给予25年28倍目标PE,目标价48.44元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:需求复苏不及预期,渠道拓展不及预期,原材料成本大幅波动。