柳工(000528):拟3-6亿元二次回购股份;混改+土方机械+电动装载机弹性标的-点评报告

事件:12月2日晚,公司发布关于回购股份方案(第二期)暨取得金融机构股份回购的专项贷款承诺函的公告。

   投资要点

   拟3-6亿元二次回购股份,彰显公司长期发展信心

   12月2日晚,公司公告称拟不低于人民币30,000万元(含),不超过人民币60,000万元(含)回购股份,拟用于股权激励或员工持股计划,回购股份的价格不超过18.20元/股。回购期限为自董事会审议通过股份回购方案之日起12个月内。回购资金来源为公司自有资金及股票回购专项贷款资金。截止公告披露日,公司已取得了中国工商银行广西分行出具的《贷款承诺函》,承诺为公司本次回购A股股票提供专项贷款支持,贷款金额不超过42,000万元人民币(不超过股票回购金额上限的70％),贷款利率1.96％,期限为1年。预计可回购股份数量约1,648万股～3,297万股,约占公司目前总股本的0.82％～1.64％。公司拟回购股份拟用于股权激励或员工持股计划,彰显公司长期发展信心。

   混改+土方机械+电动装载机弹性标的,挖掘机产品结构优化

   1)混改释放业绩弹性:公司混改后执行力大幅提升,围绕"盈利增长、业务增长、能力成长"经营主线,积极推进全价值链降本增效。2024前三季度公司归母净利润13.2亿元,同比增长60％;毛利率23.5％,同比提升2.8pct;净利率5.9％,同比提升2.0pct;ROE(平均)达7.8％,同比提升2.6pct。

   2)土方机械率先筑底复苏:目前工程机械板块土方机械率先筑底复苏,2024H1土石方机械业务板块(挖掘机、装载机等)收入占比达62％,收入同比增长16％。

   3)电动装载机向上弹性最大的公司之一:目前电动装载机销量高速增长,11月单月电动装载机销量1005台,同比增长85％,渗透率达12％。公司为我国装载机龙头,2024H1公司电动装载机销量同比增长159％。

   4)挖机产品结构优化。2024H1公司挖掘机国内销量同比增长29.5％,市占率同比提升约3pct。矿山机械持续推进大型化研发,2024H1矿山机械收入同比增长71％。

   工程机械行业反转逻辑加强:出口市占率提升、内需改善、更新周期启动

   1)出口:挖掘机外销拐点或隐现,海外市占率有望提升。11月挖掘机出口销量8570台,同比增长15％,8-11月连续4个月正增长,我们认为挖掘机外销存在继续正增长的概率。11月装载机出口销量4263台,同比增长16％。

   2)国内:挖掘机内销拐点或已现,期待国内更新周期启动。11月挖掘机国内销量9020台,同比增长21％,3-11月连续9个月正增长,我们预计挖掘机内销正增长趋势有望延续。近期房地产政策持续利好;采矿业投资高增、水利建设等有望提供内需增长动能。按8-10年更新周期,预计2024年挖机更新需求有望触底。

   盈利预测与估值:预计2024-2026年归母净利润为15.8亿、22.0亿、28.2亿元,同比增长82％、39％、28％(2024-2026年CAGR为34％),2024年12月10日收盘价对应PE为14、10、8倍。维持"买入"评级。

   风险提示:基建、地产投资不及预期;海外贸易摩擦风险。