居然智家(000785):基本面底部有望边际向上,家居卖场新动力逐步释放-首次覆盖

核心观点:公司核心业绩来源为家居卖场运营,随着家居补贴和地产政策陆续出台业绩有望边际改善。公司的品牌代销、AI+设计应用,以及原武汉中商的业务,市场定价或不充分,未来股价有望随基本面改善而共振。

   首次覆盖,给予"买入"评级。我们预计,公司24/25/26年的营收分别为140.72/162.22/185.38亿元,yoy+4％/+15％/+14％。公司24/25/26年的归母净利润分别为10.45/12.81/16.21亿元,yoy-20％/+22％/+27％。剔除商品销售业务对应的市值后,24/25/26年对应PE分别为17.8/14.2/10.9x,首次覆盖,给予"买入"评级。

   家居卖场龙头借壳上市,基本面或出现边际改善。公司是国内家居连锁卖场核心公司。

   19年借壳武汉中商上市。我们认为,当前股价已经对公司所处行业、家居卖场经营的商业模式、新租赁准则下的高财务费用给予充分定价。公司近年业绩下滑原因主要为家居商户租金减免,24年,随家电补贴和地产相关政策逐步落地,需求有望边际改善,公司基本面改善概率大。

   公司或存在未充分定价的业务。1.居然智慧家的品牌代销业务。公司的品牌代销业务增速较快,我们认为商业模式与爱施德、天音控股一样,高GMV、低毛利率,2B/2C兼具。公司已获取Apple、华为、vivo、小米等头部品牌总代牌照且也完成了华为、比亚迪、小鹏、长城、哪吒等汽车品牌的自营授权审批。2.居然设计家。AI+设计应用软件,借助人工智能实现智能化室内设计方案,以海外用户为主,与公司业务深度协同,截至24H1全球注册用户超1616万,海外版平台Homestyler注册用户已超1400万。3.原武汉中商业务的持续扩张。公司借壳上市后,保留原武汉中商资产(湖北省内布局的百货、超市、购物中心),购物中心新项目持续落地。至24H1,公司的项目布局已走出湖北,在长春、呼和浩特、武汉已开业4家购物中心,实现销售额12.67亿元,yoy+193.7％,总客流2044万人次,yoy+156.3％。

   风险提示:家居产业链需求不急预期的风险;品牌代销收入增速下滑的风险;居然设计家持续不盈利的风险;研报使用信息滞后或更新不及时的风险;第三方数据失真的风险及调研的样本偏差风险。