金隅集团(601992):水泥板块盈利修复,减值存冲回空间-更新报告

本报告导读:公司公告2024年三季报,水泥板块盈利修复,错峰升级与供给侧政策优化背景下有望进一步改善;减值存大额冲回,敞口同比展现优势。

   投资要点:维持"增持"评级。公司发布2024年三季报,实现营收770.37亿元,同比增长6.12％,归母净利润-4.37亿元,同比减少4.62亿元,扣非后净利润-22.23亿元,同比减少1.95亿元。水泥板块错峰协同执行下盈利修复,信用减值存大额冲回。考虑年内供需格局偏弱,我们下调2024-25年EPS预测至0.02、0.05(-0.08、-0.10)元,新增2026年EPS预测0.06元,参考可比公司PB均值0.66X,维持目标价2.72元,维持"增持"评级。

   北方区域错峰执行良好,水泥板块盈利修复。年内水泥行业重回错峰协同,北方区域协同提价执行情况良好,区域内盈利实质改善。

   我们估算公司前三季度水泥及熟料销量6227万吨,同降13.6％,综合售价245元,同降19元,吨毛利36元,同增6元。往后看,公司作为北方区域水泥龙头,伴随错峰协同再升级,以及供给侧政策优化背景下,水泥板块盈利仍存修复空间。

   地产专注一二线核心区域布局,政策转向下或企稳回升。我们估算公司前三季度地产开发实现结转收入191.4亿元,同增78％,结转面积60万平,同降4％,结转毛利率3.4％,同降5.9pcts。公司年内获取北京两个核心区域地块,预计未来将集中于一二线城市优势区域进行布局。伴随9月末以来政策组合拳出台,体现政策转向决心,政策端有望为地产企稳回升起一定积极作用。

   Q3信用减值存冲回,敞口同比展现优势。公司前三季度信用减值冲回6.13亿元,减值同比减少6.7亿元,其中主要是24Q3存大额冲回。公司过往对应收计提谨慎,伴随收款处置积极推进,敞口同比展现优势,减值压力有望逐步收窄。

   风险提示:宏观经济下行、原材料成本上涨。