松霖科技(603992):经营稳中向好,品类扩张战略有序推进-更新报告

本报告导读:营收表现稳健,剔除股份支付费用后利润表现优异,海外产能建设稳步推进。

   投资要点:调整盈利预期,维持"增持"评级。由于海外客户需求偏弱,叠加国内医美健康客户技术路线迭代,公司业绩表现略低于预期,考虑公司经营近况,我们下调公司盈利预期,预计公司2024-2026年EPS为1.01/1.26/1.41元(2024-2025年原值为1.27/1.48元),参考行业可比公司,给予公司2025年19.6XPE,对应目标价24.71元,维持"增持"评级。

   营收保持稳健,利润率有所改善。2024年前三季度公司实现营收21.92亿元,同比-0.09％,实现归属母公司股东净利润3.21亿元,同比+5.39％。分季度看,公司毛利率均保持稳定,利润波动主要来自费用端及汇兑受益影响,2024年由于股份支付费用增加,压制利润表现,实际盈利表现优于表现。公司前两个季度在基数偏低的影响下利润实现亮眼增长,单三季度受汇兑影响利润出现下滑。

   多品类齐头并进。1)厨卫品类:深耕客户提份额,淋浴、厨房龙头品类份额仍低。顺应客户新采购趋势,切入整组产品,创新空间大。

   2)智能马桶:全资控股倍杰特后向IDM转型,强调技术创新/研发投入,实现与科勒、摩恩的合作协同。3)美容健康:24年开拓欧美市场,美容花洒和美容仪为主要增长点,亦布局口腔/头发/皮肤护理,走高附加值值路线。2023年重点战略梳理,以场景重新划分事业部,同时分离产品层和制造层,强调模块化与专业化,加速IDM硬件平台经济企业转型。

   积极推进海外产能建设,提振供应链稳健性。公司当前核心产品为厨卫品类,海外市场以欧洲地区的国际品牌为主,美国地区营收占整体收入比例20％+,主要由国内地区工厂出货,总体风险敞口有限。此外,公司积极推进海外产能建设,以应对国际贸易形式的不确定性。公司越南基地计划分期建设,一期工厂预计在2025年投产,有望覆盖对美大部分订单,多元化供应链布局有望逐步提高公司供应链稳健性。

   风险提示:海外需求低于预期,行业竞争加剧等。