九典制药(300705):核心品种保持高速放量,院内院外齐发力-深度研究

核心品种空间大,政策审批壁垒格局佳。公司明星产品洛索洛芬纳凝胶贴膏2017年上市,属于国内首仿独家医保剂型。由于目前临床审批的限制,据药监审评审批进程要求,仅进行PK-BE的情况下难以获批,需结合大临床数据申请。短期内洛索洛芬钠凝胶贴膏仍会有较好的竞争格局,为公司带来稳固的业绩增长推动力。随着人口总人数及老龄化年龄结构增长趋势的明显,慢性疼痛病已经逐渐成为人们生活中普遍需要面临的一个病种,这将进一步推动凝胶贴膏市场需求的增加。

   院内集采产品销量稳步增加,院外积极推进线上线下齐发力。公司洛索洛芬钠凝胶贴膏在全国或部分地区实施集中带量采购,产品销量稳步增加;新品酮洛芬凝胶贴膏也23年12月通过医保谈判。院外公司积极推进营销网络建设工作,组建全国商务团队,线上与线下一起发力,为公司产品带来新的增长推动力。

   深耕经皮给药制剂,多款产品等待上市。公司酮洛芬凝胶贴膏的获批,进一步验证了公司凝胶贴膏平台技术优势,巩固了公司在该领域的行业地位。后续公司吲哚美辛凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、酮洛芬贴剂等一系列经皮给药高端制剂打开公司成长空间。

   盈利预测与投资建议。公司核心产品洛索洛芬钠仍为独家品种,后续院外放量有望进一步贡献业绩增量,同时公司深耕外用贴剂,新产品陆续上市放量,综合预计24-26年公司归母净利润分别为5.25亿元、6.92亿元、8.96亿元,EPS分别为1.06元/股、1.40元/股、1.81元/股,对应PE分别为24.31倍、18.41倍、14.23倍。参考行业可比公司,考虑到公司核心产品竞争力强劲市场空间大,给予公司24年25倍PE估值,对应合理价值26.53元/股。给予"买入"评级。

   风险提示。技术创新风险,新产品研发不确定性风险,环保风险等。