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中国巨石(600176):优化结构、立足全球市场,迈向差异化竞争之路

中金公司   2024-12-08发布
投资建议近日,公司控股股东和持股5%以上股东振石集团先后发布增持计划,分别拟增持公司股份,两家均公告自己的增持金额将不低于5亿元、不超过10亿元,充分彰显公司股东对其发展信心。展望2025年,我们判断:①玻纤行业供需相对平衡,提价机会集中在结构性产品,如风电纱、热塑短切。乐观情形下,提价产品占巨石销量比例或达40%~50%;②海外长协订单亦有提价机会。我们认为中国巨石的竞争力已从单一的"成本优势"向更为全面的"产品力"、"海外供应力"过渡,成功路径更难被竞争对手复制。

   理由结构升级齿轮加速转动、积极抓住出海机遇,或为公司延续优势的关键。

   公司前期在技术层面的积累已逐步反映到高端产品加速投放:根据公司公告,2024年其产品结构:风电纱占比约20%,热塑短切占比约25%,电子纱/电子布占比约10%~20%,高端产品占比较行业更优。此外,公司积极抓住出海机遇:当前在埃及基地年产能达36万吨,美国基地年产能达9.6万吨,我们测算埃及工厂生产的玻纤近年来吨净利保持1000元以上,美国基地产能完全供应本土市场,满足当地市场需求。

   龙头或借冷修作为供给调节阀,理性投产或促普通粗纱价格维持韧性。我们判断部分企业,如中国巨石、泰山玻纤和山东玻纤有老旧产线到期、静待冷修。若我们假设①企业平均在年中进行冷修;②新增产线按当前企业披露的点火时间表释放,我们测算2025年玻纤粗纱净新增产能或将超50万吨,行业供需格局整体维持平衡,普通粗纱有望在行业格局平稳、企业存在挺价意愿情形下保持韧性,为龙头企业拓展高端差异化产品构建夯实基础。

   全流程控本贯穿生产各环节,不断探索全新降本途径。我们测算公司国内玻纤单吨成本保持在3000元以下,比行业内优质二梯队企业或低400-600元不等,公司部分成本管控方法,如建立叶腊石粉料厂、提升窑炉成新率被同行复刻,但其仍在探索全新降本途径。我们认为:①天然气、电力单耗与生产制造、技术实力、熔融率均有关,短期难以被追平;②公司加大智能产线布局,我们测算其智能化产线比例在50%~60%,领先同行;③公司淮安基地致力于打造零碳工厂,在电力成本等方面或将探索出新的降本优势。

   盈利预测与估值考虑到公司2025年部分产品存在提价预期,我们维持24eEPS0.58元,上调25eEPS11%至0.84元,当前股价对应24/25e20x/14xP/E。我们维持跑赢行业评级,上调25e目标价11%至13.6元,对应24/25e24x/16xP/E,隐含15%上行空间。

   风险玻纤需求修复不及预期、新产线产能投放超预期、海外加征关税和双反税。

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