稳健医疗(300888):消费品延续快速增长,医疗海外业务中长期具备空间

近况跟踪:消费品业务表现优秀,医用耗材业务发展顺利。1)我们判断2024Q4以来公司消费品业务销售保持快速增长态势:据公司公告,电商"双十一"活动期间,全棉时代品牌全渠道销售额同比超20％,其中棉柔巾、婴童浴巾、婴童抱被等7个大单品销售额在天猫及京东同类目中排名第一。我们判断业务取得亮眼业绩,主要系公司产品推新、精准营销、高效运营等措施取得成效。2)此前公司发布三季报:2024Q1～Q3公司收入为60.7亿元,同比+1％;扣非归母净利润为4.7亿元,同比-24％。结合考虑2024Q4收入及利润均有望稳健增长,我们估计2024全年公司收入有望同比增长10％～15％/归母净利润有望增长30％左右。

   公司发布股权激励计划,目前已经完成首次授予,有望激发中长期业绩潜力。1)公司发布股权激励计划,授予限制性股票747.63万股,约占总股本的1.28％。首次授予的激励对象为308人,授予价格为15.39元/股。2)此次激励计划考核年度为2025～2027年,分别针对公司层面、医疗业务、消费品业务的营业收入指标分别进行考核,分为目标值和门槛值(以上一年营业收入为基数,目标值增速为18％,门槛值增速为13％)。考虑目前公司两大核心业务基本面均稳健向好,我们判断激励计划有望激发员工团队潜力、促进业务持续发展。

   展望中长期,我们期待医用耗材+消费品两大业务协同发展,共同带动业绩增长。

   1、消费品业务:聚焦核心爆品并持续迭代推新,运营提升带动折扣优化,未来业务有望持续高质量增长。公司消费品业务2024Q1～Q3收入同比+14％至33.6亿元(H1同比+11％,Q3同比+21％,业务增长提速,我们判断2024Q4以来延续这一趋势、盈利质量保持优秀水平)。1)分渠道:公司目前已经形成线上、线下全覆盖的渠道布局,公司拓展线下优质门店,我们判断能够有效贡献销售、提升品牌形象、触达消费者并引流线上,2024Q1～Q3线上渠道收入同比增长14％/线下门店增长接近双位数。2)分产品来看:公司聚焦核心爆品,坚持产品研发和迭代推新,并通过针对性营销影响消费者心智,品牌受到消费市场欢迎。其中干湿棉柔巾2024Q1～Q3/单Q3收入分别同比增长31％/47％,卫生巾/成人服饰2024Q3分别同比增长17％和24％,销售表现亮眼。

   2、医用耗材业务:主业恢复良性增长,收购GRI进一步扩张业务版图,中长期海外业务发展具备空间。医用耗材业务2024Q1～Q3收入同比-12％至26.6亿元(其中H1同比-21％,Q3同比+13％,重回增长轨道)。1)分产品:我们判断高端敷料、手术包等产品迅速增长,带动常规医用耗材2024Q1～Q3/单Q3收入分别同比+10％/+14％。2)分地区:我们判断公司未来计划加深海外业务拓展力度,国外渠道2024Q1～Q3/单Q3收入分别同比+13％/+10％,国内渠道2024Q1～Q3/单Q3收入分别同比-25％/+16％。3)分业务:外延、内生共筑增长:自有winner品牌美誉度持续提升,渠道加深渗透;此前公司并购隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶,2024年9月份收购GRI(总部位于美国的全球性医疗耗材公司,有望在渠道等方面与稳健医疗形成互补),为医疗耗材海外业务打开中长期发展空间。

   存货及现金流管理基本正常。1)营运方面,公司2024Q1～Q3公司存货周转天数+10.4天至146.8天,期末存货同比+35.7％至19.9亿元,我们判断存货增加主要系公司并购GRI所致。2)现金流方面,公司2024Q1-Q3经营性现金流量净额4.9亿元,约为同期归母净利润的0.9倍,表现基本正常。

   投资建议。公司医疗与消费板块协同发展,考虑公司收购GRI业务后,我们调整盈利预测,预计2024～2026年归母净利润分别7.47/10.51/12.29亿元,对应2025年PE为21倍,维持"买入"评级。

   风险提示:下游消费需求波动;国内市场竞争加剧风险;品类及门店扩张风险;海外业务不及预期。