山西汾酒(600809):2025,优势持续扩大-更新报告

本报告导读:2024Q4公司完成蓄力,预计2025旺季销售推进顺利,业绩韧性凸显;展望2025,公司具备产品线及品牌、模式优势,在去库阶段下受益于份额逻辑,优势扩大。

   投资要点:投资建议:维持"增持"评级,维持目标价238.54元。维持盈利预测,预计2024-26年EPS分别为10.36元、11.66元、13.07元。

   2024Q4控、放结合,完成旺季蓄力。公司2024Q4市场强化市场秩序,针对青花及玻汾系列采取控货,当下核心市场库销比远低于竞品,且单品价格体系环比修复;当下渠道对汾酒配合意愿积极,推测2024销售规划及2025开门红大概率顺利执行;考虑到公司市场基础,预计汾酒在2024年底将重启青花系列放量,公司业绩韧性凸显。

   产业供需仍在匹配,行业去库压力加大。产业仍处于库存周期去库阶段,且供需背离度仍在提升,去库压力仍在加大,但整体看,去库压力主要体现在价格层面,行业在2025旺季依旧呈现"量比价刚性"特征,但白酒消费结构继续下沉,且份额继续向茅台、五粮液及山西汾酒等特大型头部企业集中。

   周期底部提供机会,汾酒2025复兴持续,优势扩大。结合各维度观测,我们认为公司竞争优势有望在2025年进一步扩大:1)公司产品线丰富的优势持续凸显,借助强品牌和产能优势,玻汾、老白汾系列仍处于成长期,持续为渠道提供盈利支撑;青花20受益白酒消费头部化趋势,凭借强势品牌力实现市占率提升,青花26进一步充实汾酒高端站位,对青花30形成支撑;2)区域层面,公司区域发展潜力仍大,汾享礼遇模式下汾酒渠道盈利仍具备相对优势,省外环山西市场仍处于份额抬升阶段,长江以南仍处于品牌驱动型增长;

   我们认为,去库阶段下白酒增长更加强调份额逻辑,公司具备量的优势和价的潜力,能够在产业周期底部实现市占率上行。

   风险因素:食品安全、产业政策调整等。