新宙邦(300037):景气底部补齐电解液产业链,氟化工维持高增看好长期成长

公司公告:公司拟与江西石磊氟材料有限责任公司及其现有股东共同签署《增资协议》和《股东协议》,根据协议,公司拟3.52亿元增资石磊氟材料,增资完成后公司将持有42.8％股权。石磊氟材料当前拥有5万吨/年无水氟化氢和1.5万吨/年六氟磷酸锂产能,有望补齐公司电解液产业链最后一环。

   景气底部标的估值合理,未来规划清晰,公司电解液业务竞争力有望再度加强。根据公司公告,公司当前净资产3.65亿元,投前估值为4.7亿元,对应PB估值约1.3X,对应单吨6F约3.1万元估值。同时,石磊氟材料承诺业绩承诺期(2024年10-12月、2025年、2026年、2027年)内实现累计净利润不低于2.67亿元,对应投后PE估值约10X,景气底部估值合理。此外,石磊氟材料当前1.5万吨产能中9000吨产能为2024年新建,并规划6F未来产能扩至3.3万吨,基本匹配公司当前3.75万吨的年化需求,有望保证公司原料采购渠道的稳定,其规模效应也将陆续体现。根据百川资讯,截至2024年11月26日,6F市场均价约5.8万元,相比年内低点反弹4000元/吨,相关收购有望进一步提高公司电解液业务竞争力。

   海德氟折旧压力缓解,海斯福氟精细产品如期放量,看好长期格局优化。公司通过外延收购海斯福,内生投建海德福,氟化工业务规模快速放量。由于海德福主营四氟乙烯及含氟聚合物,为公司新产业链的延伸,叠加新工厂爬坡仍需一定时间,短期折旧摊销压力较大,但后续边际有望逐步缓解。随公司海斯福二期产能陆续释放,业务规模有望快速提升,同时海斯福三期3万吨/年项目将进一步巩固公司行业地位。根据3M官网,3M宣布2025年底前退出相关业务,欧盟环保政策也在逐步收紧,全球半导体企业供应链逐步重构。公司凭借长期的技术积累,有望在供应链重构的基础上持续扩大全球市占率,贡献主要业绩增量。

   盈利预测与估值:维持公司2024-2026年盈利预测,预计分别实现归母净利润11.98、17.1、24.25亿元,对应PE估值分别为25X、18X、13X,维持"增持"评级。

   风险提示:新项目投产不及预期;下游需求不及预期。