比亚迪(002594):11月销量再创新高,龙头地位稳固

公司发布11月产销快报,公司11月新能源车销量约50.7万辆,同/环比增长+68％/+1％,已连续两个月销量突破50万辆。24年1-11月累计销量375.8万辆,同比增长40.0％,全年400万辆的目标已完成93.9％。11月王朝+海洋销售48.30万辆,环比+0.4％,占总销量95.3％。根据乘联会,24年1-10月比亚迪在国内新能源狭义乘用车零售销量中份额已提升至34.8％,主要系DM5.0车型放量。11月18日,比亚迪第1000万辆新能源汽车下线,成为全球首家新能源汽车达到千万级销量的车企。公司稳居行业龙头地位,持续布局高端化和出海业务,打开营收天花板,我们维持"买入"评级。

   高端品牌销量稳健,新车型持续发布11月公司高端品牌中,腾势汽车销售10002辆,同/环比-16％/-7％;方程豹汽车销售8521辆,同/环比+1261％/+41％,均处于同价格带车型中销量较为领先水平。新车型方面,11月13日,方程豹豹8上市;11月14日,搭载DM5.0技术的MPV夏内饰发布;11月15日,腾势Z9上市,11月28日,腾势Z9内饰发布,我们预计将于25年一季度上市。随着公司高端品牌产品相继发布,我们认为公司有望在高端市场站稳脚跟,打开公司销量天花板。

   出海顺利推进,海外布局多点开花11月公司乘用车出口28141辆,同环比+0.5％/-8.1％;目前已进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等多个国家和地区;24年1-11月累计出口35.4万辆,同比+71％,实现高增长。11月12日,比亚迪在面向欧洲发布海狮07EV,11月5日,比亚迪在墨西哥上市纯电SUV元UP。高端品牌腾势也在11月宣布进入泰国市场,推出Premium-AWD版。比亚迪持续推进出海战略,产品相继进入海外多国,我们认为公司未来出海业务有望保持高速增长。

   上修新能源车销量预测假设,维持"买入"评级我们预计公司12月新能源车销量将至少与11月环比持平,全年销量有望超420万辆。我们上修公司新能源车销量假设,预计24-26年归母净利润分别为394.63/559.53/689.22亿元(前值370.92/472.24/582.96亿元,调整+6％/+18％/+18％)。采用分部估值法为其估值,考虑到公司稳居龙头地位,持续布局高端化和出海业务,给予公司汽车业务相对可比公司30％溢价,对应21.68倍PE,手机零件及部件业务参考可比公司给予21.12倍PE,对应总市值12099.06亿元,目标价415.88元(较上次调整估值方法),维持"买入"评级。

   风险提示:全球贸易政策风险;行业竞争加剧;上游原材料大幅涨价。