金发科技(600143):改性塑料龙头企业,多业务并举助力成长-首次覆盖报告

【核心结论】公司改性塑料龙头地位稳固,绿色石化业务多举措减亏,业绩有望持续改善。我们预计24-26年公司收入为534/597/668亿元,归母净利为9.96/17.27/23.56亿元。参考可比公司估值,给予25年pe17倍,对应目标价为11.14元/股。首次覆盖,给予"买入"评级。

   改性塑料龙头地位稳固。公司是全球规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业,2018-2023年金发科技改性塑料产能从186.8万吨增至273.6万吨,23年底在建产能59万吨,产能不断扩张。公司争取实现改性塑料年300万吨销量、30％工程塑料占比、全球500强大客户中销量占比达到30％的"333战略"目标。24H1公司改性塑料收入139亿元,同比+19％,毛利率达22.45％,高于国内同行4-14个pct。

   新材料方面,公司加速产能建设,优化产品布局。公司已具备年产2.1万吨PA10T/PA6T合成树脂能力。年产0.6万吨PPSU/PES合成树脂装置于2024年6月试车成功。年产1.5万吨LCP合成树脂项目按进度建设中,计划于2024年第四季度逐步投产。截至24H1,公司已完成医疗级和光学级COC材料的小试和中试装置运行,年产"1万吨生物基BDO项目"推进中。

   绿色石化板块与医疗板块多举措减亏。公司多举措提效减亏,1)推动项目进展,提高生产效率,宁波金发60万吨PDH开车成功,近期辽宁金发年产80万吨生物基材料一体化项目一期已显示竣工;2)加强与改性塑料板块的协同;3)通过技改等方式节能降耗。宁波金发减亏已有所成效,2024H1宁波金发亏损1.97亿元,同比减亏2.42亿元,辽宁金发亏损6.27亿元,亏损同比增加4.39亿元。此外,公司通过资本运作方式降低持有的辽宁金发股权直接减亏。24年6月公司持有的辽宁金发股权比例从72.66％降至43.14％,且针对少数股东投资的20.25亿元不再计提10％利息作为财务费用,有效降低辽宁金发亏损的负面影响。

   风险提示:下游需求较弱、项目投产进度不及预期、原材料价格波动风险等。