江化微(603078):国内湿电子化学品行业领先,持续扩产布局半导体领域-公司研究报告

公司是国内湿电子化学品行业的领先企业之一。公司主营业务为超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等湿电子化学品的研发、生产和销售。公司生产的超净高纯试剂、光刻胶配套试剂主要适用于显示面板、半导体芯片、太阳能电池等电子元器件微细加工的清洗、光刻、显影、蚀刻、去膜、掺杂等制造工艺过程。公司是具备为半导体、平板显示及新能源等三大领域全系列湿电子化学品的供应企业之一,在半导体及LED领域拥有士兰微电子、中环集团、长电科技等客户;在平板显示领域拥有京东方、中电彩虹、深天马等客户;在新能源(太阳能光伏及锂电)领域拥有华晟集团、捷泰集团等客户。

   2021-2024Q3公司营业收入持续增长。2021-2024Q1-3公司营业收入分别为7.92、9.39、10.30、8.20亿元,同比增长40.50％、18.56％、9.66％、6.33％;归母净利润分别为0.57、1.06、1.05、0.86亿元,同比增长-2.90％、87.19％、-0.46％、-12.45％。公司营业收入增长主要得益于半导体业务产品的收入增长,公司半导体高端湿电子化学品产品的市场占有率增加。

   公司加快发展高端电子化学品,提升公司产能利用率。公司总体已建产能23.5万吨/年,其中江阴基地9万吨/年,产能利用率93.16％,镇江基地5.8万吨/年,产能利用率20.79％,四川基地8.7万吨/年,产能利用率约30％;镇江基地二期项目产能10万吨/年,未来三期项目规划7万吨/年。镇江一期G5等级的盐酸、氨水稳步向高端半导体客户端逐步导入,目前已在华虹半导体、华力微等公司取得阶段性认证成果,G5等级的硫酸已经中国台湾高端半导体客户阶段性认证通过。截止2024年6月二期项目主要设备已到位,处于安装调试阶段。

   盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.34、0.47、0.59元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值为2025年40-45倍PE,对应合理价值区间为18.80-21.15元,首次覆盖,给予优于大市评级。

   风险提示。扩产项目投产不及预期;下游需求不及预期。