博雅生物(300294):聚焦主业提升盈利能力-深度研究

盈利能力提升的血制品细分龙头公司为华润大健康板块的血制品平台,拥有9个品种23个规格产品,覆盖人血白蛋白、人免疫球蛋白、凝血因子三大类,其中核心产品人纤维蛋白原持续多年市占率第一,同时公司吨浆利润处于行业领先地位。2019-2023年公司血制品收入CAGR9.0％,净利润CAGR11.1％,维持稳定增长。2021年华润医药控股公司后提出聚焦血制品主业战略规划,2023年公司剥离部分非血资产,2024年前三季度净利率达33.1％,同比增加11.5pp。

   供需齐振有望驱动行业快速发展鉴于血制品资源特殊性,行业长期处于供不应求/紧平衡状态。2023年中国市场规模超500亿元,预计2030年增长至950亿元,CAGR达9.6％,增速显著高于全球水平。中国渗透率不及美国等发达国家的1/4,仍有较大提升空间。中长期来看,供给端,随着各地"十四五"规划陆续执行,国家加强产业扶持力度,中国单采血浆站数量有望增加,采浆量有望持续提升;需求端,随着老龄化驱动诊疗人次增长,临床应用的普及,叠加医保支付范围的扩大,血制品需求有望提升。

   内生外延双轮驱动新浆站+新产品驱动内生增长。公司提出十四五力争浆站数量、采浆规模翻番,目前公司浆站16家,2024Q1-3采浆量387吨(yoy+12％),在华润央企赋能下,公司采浆量有望持续提升。2020-2022年公司相继获批人凝血酶原复合物和人凝血因子Ⅷ,第四代静丙正在上市申请,新品上市放量有望贡献业绩增量。同时外延并购拓展业务规模,公司已公告拟收购绿十字,2023年绿十字在中国浆站4家,采浆量104吨,双方在区域布局、收得率、品牌优势互补;关联方丹霞生物有望整合。

   血制细分龙头吨浆利润领先,给予"买入"评级在不考虑收购绿十字并表情况下,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为17.96/19.76/21.78亿元,同比增速分别为-32.29％/10.03％/10.26％,归母净利润分别为归母净利润分别为5.34/5.92/6.62亿元,同比增速分别为124.87％/10.94％/11.66％,EPS分别为1.06/1.17/1.31元,3年CAGR为40.71％。鉴于公司为血制品细分龙头,吨浆利润处于行业领先地位,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:原材料供应不足风险、新产品研发风险、产品质量控制风险、医药政策风险、商誉减值风险