老板电器(002508):业绩短期承压,国补驱动下期待改善-季报点评

事件:公司公告2024年三季报,2024年前三季度公司实现营收73.96亿元,同比下降6.78％;实现归母净利润12.02亿元,同比下降12.44％。单三季度公司实现营收26.66亿元,同比下降11.07％,实现归母净利润4.43亿元,同比下降18.49％

   上游低景气度影响短期收入增速,以旧换新政策有望逐步拉升行业需求。2024年三季度公司营收同比下降11％,降幅较上半年有所扩大,推测主要系上游地产竣工相对疲软、导致整体厨电需求偏弱,2024年前三季度中国住宅竣工面积累计同比下降23.9％,较上半年仍有扩大。展望后续,8月以来全国各地家电以旧换新政策持续加码,带动厨电行业景气度回升,根据奥维云网的统计数据,9月油烟机/燃气灶/消毒柜/洗碗机/嵌入式微蒸烤零售额同比分别增长43％/37％/15％/27％/25％,双11期间零售额同比分别增长30％/33％/26％/32％/36％。公司当前在厨电行业的领先优势稳固,根据奥维的统计数据,2024年1-9月公司烟机、灶具市占率稳居第一,洗碗机、蒸烤一体机线下零售份额亦居于市场前列。作为厨电行业龙头企业,公司有望率先享受景气度恢复红利,收入增速或逐步改善。

   销售费用率提升短期影响盈利能力。2024年三季度公司毛利率为53.18％,同比提升1.0pct,推测公司持续强化供应链智能化、数字化水平,提升生产效率、降低运营成本以及生产成本。同期公司期间费用率同比提升2.8pct,其中销售/管理费用率分别提升2.3pct/0.7pct,销售费用率提升幅度较大主要系行业景气度偏低、竞争加剧背景下费用转化效率有所下降。2024年三季度公司归母净利率为16.61％,同比下降1.5pct。

   适当调整收入、毛利率以及费用率假设,我们预计2024-2026年归母净利润分别为16.73/17.62/18.75亿元(此前预测为2024-2025年为20.40/22.62亿元),根据可比公司给予公司2025年17倍市盈率估值,对应目标价31.79元,维持"买入"评级。

   风险提示房地产销售不及预期的风险;原材料价格大幅波动的影响;新品开发不及预期的风险