山鹰国际(600567):需求修复营收缓慢改善,转债兑付完成信心提振-事件点评

事件:近日,公司"山鹰转债"近日完成兑付,累计转股数为14.72亿股,占可转债转股前公司已发行股份总额的32.10％,未转股的"山鹰转债"余额为441.70万元,占"山鹰转债"发行总量的比例为0.19％。

   可转债转股权益被动稀释,"山鹰转债"兑付完成或提振信心

   "山鹰转债"、"鹰19转债"分别于2019年5月27日和2020年6月19日进入转股期,2024年4月16日至2024年11月7日(本次权益变动日),"山鹰转债"、"鹰19转债"累计转股13.44亿股,公司总股本由44.71亿股增加至53.59亿股,信息披露义务人及其一致行动人在持股数量不变的情况下,持股比例由35.21％被动稀释至29.37％。自2024年10月25日起至2024年11月7日,"山鹰转债""鹰19转债"转股2.84亿股,泰盛实业持股比例从25.89％减少至25.03％,权益变动-0.86％;泰盛实业及其一致行动人合计持股比例从30.38％减少至29.37％,权益变动-1.01％。"山鹰转债"及"鹰19转债"共同转股补充了公司的资本金,增强了公司资本实力。未转股的"山鹰转债"余额为441.70万元,占"山鹰转债"发行总量的比例为0.19％,公司通过出售北欧纸业股权、子公司创意恒祥51％股权、转让产业并购基金份额、专项贷款等方式回笼资金,顺利完成兑付。

   本次"山鹰转债"到期兑付顺利完成,公司债务得到有效重组,有助于提升投资者的信心。

   债券兑付影响Q3营收表现,降本增效期间费用率管控良好

   山鹰国际发布2024三季度报告。24Q1-3公司实现营业收入216.02亿元,同比增长1.36％;归母净利润0.69亿元;扣非后归母净利润-4.40亿元。24Q3公司实现营业收入73.47亿元,同比下降2.87％;归母净利润-0.45亿元,同比下降129.11％;扣非后归母净利润-3.32亿元,同比下降528.73％。我们分析24Q3归母净利润下降主要系Q3原纸较上年同期销售价格下降,毛利率下降所致;Q1-Q3归母净利润下降主要系年初至报告期末较上年同期其他收益、处置长投产生的投资收益增加所致。

   盈利能力方面,24Q1-3公司毛利率为7.75％,同比下降1.45pct;24Q3公司毛利率为5.73％,同比下降4.42pct,毛利率短期承压。期间费用方面,24Q1-3公司期间费用率为12.02％,同比下降0.88pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.21％/4.23％/2.81％/3.77％,同比分别-0.12/-0.67/-0.07/-0.02pct。24Q3公司期间费用率为12.23％,同比增长1.14pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.21％/4.57％/2.94％/3.51％,同比分别-0.09/+0.77/+0.44/+0.02pct,期间费用率整体管控良好。公司坚持低库存运行策略,实现降本增效,凭借纸制品完整产业链,及时、准确地掌握回收纤维和原纸的市场价格信息,适时调整原材料和产品的定价策略。综合影响下,24Q1-3公司净利率为0.07％,同比增长0.86pct;24Q3公司净利率为-0.99％,同比下降3.20pct。

   投资建议:

   公司作为国内箱板瓦楞纸龙头,产业链一体化优势渐显,伴随产能稳步扩张以及下游需求向好,盈利修复可期。我们预计山鹰国际2024-2026年营业收入分别为312.44、340.63、372.63亿元,同比增长6.51％、9.02％、9.40％;归母净利润分别为1.49、3.32、2.72亿元,同比增长-4.55％、142.55％、-17.95％,对应PE分别为67.5x、30.3x、37.0x,给予24年71xPE,目标价2.15元,维持买入-A的投资评级。

   风险提示:市场竞争加剧;需求不及预期风险;产能扩张不及预期风险。