立讯精密(002475):立足创新,讯展万里-深度研究

内生+外延式并购,提升终端市场竞争力。立讯精密是我国精密制造领域的领军企业,产品主要涵盖消费电子、汽车、通信、工业及医疗等领域,为客户提供一站式多品类核心零部件、模组及系统级产品。公司从连接器出发,持续推动产品创新、技术突破和工艺制程优化,借助资本市场收购,收购的方向是标的主要是具有相同产品、不同市场以及具有相同市场不同产品,一方面更快地扩大原有业务规模体量的基础上,拓展产业链上下游,另一方面,减少全球化布局时从"0"到"1"的建设风险。

   从零部件到整机组装,深度绑定消费电子优质客户。公司在消费电子领域实现"零件→模组→系统"的全面覆盖,深度绑定大客户,2023年公司第一大客户业务实现营收1744亿元,营收占比为75％。随着AI技术在智能手机、个人计算机、穿戴类电子产品等领域的普及与应用,终端市场迎来量价双提升,公司整体市场份额仍有提升空间,消费电子业务未来将带动公司营收继续稳健增长。

   拥抱算力时代,AI服务器千亿市场规模。当前AI大模型参数正快速从千亿级向万亿级甚至更大的量级跨越,庞大的运算量使得下一代AI集群在高速互联性能上有着更苛刻的要求,公司在电连接、光连接、电源、风冷/液冷散热、射频等产品上有深厚技术积累,目前在GB200NVL72单柜中,立讯精密可以提供包含电连接、光连接、电源管理、散热等产品,解决方案价值量约209万元,预计未来可接触总市场规模将达到千亿元。

   顺应汽车市场趋势,打造全球汽车Tier1领导厂商。随着"车路云"时代的开启、海内外自动驾驶项目的快速落地,以及智能座舱娱乐体验的日益丰富,海量的信息交互带动了智能汽车的舱内外高速互联需求,单车电子电气零部件占比快速提升。公司从线缆连接器出发,目前已经形成汽车线束、连接器、智能座舱、智能驾驶等多元化产品矩阵,在国内主流品牌客户市场打下良好的基础,已经进入快速放量的阶段;海外市场中,公司收购LeoniAG及其下属全资子公司项目预计明年完成,汽车业务在海外实现0-1的建设。

   盈利预测:我们预计公司2024-2026年营业收入2630.6/3137.00/3665.9亿元,归母净利润136.0/171.5/209.5亿元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:国际贸易形势波动,技术创新风险,产品研发风险,核心技术泄密风险,行业竞争加剧风险。