三祥新材(603663):核级海绵锆投产在即,固态电池电解质打开远期成长空间-深度报告

核级海绵锆市场空间广阔,有望成为公司2025年重要的业绩增长点目前,国内核电站在运行装机容量约58GW,已核准(包括已在建)装机容量约55GW,为核级海绵锆提供了广阔市场空间。我们保守假设:1GW核电站首次装机需要60吨核级海绵锆,在运行核电站的核级锆每年需要更新1/3,根据以上假设,我们预计2024年国内核级海绵锆的市场需求超过1000吨,2025年国内核级锆需求或将超过2000吨,2030年国内需求或将接近3000吨。此外,目前国内仅国核维科、中核晶环、朝阳东锆等少数企业能生产核级海绵锆,行业竞争格局较好,未来有望维持较高价格。据公司2024年半年报,公司年产1300吨核级海绵锆项目计划于2024H2投料试产,有望成为2025年公司重要的业绩增长点。

   锆铪分离在研中,有望为核级锆降本,铪或能贡献更大利润据公司2024年半年报,公司在研项目包括基于锆基卤化物复合材料进行锆铪分离富集铪的研究项目,目前已完成新工艺方向设计、设备方案设计,正在订购分离试验设备,处于工艺小试开发验证阶段。该项目若研发成功并落地产业化,核级氧化锆或将为公司核级海绵锆的生产降本增效,同时,锆铪分离环节会产生副产品铪,锆铪比例约为50:1,铪价格高昂,广泛应用于航空航天、半导体等领域,有望贡献更大利润。

   公司固态电池电解质取得较好进展,有望打开远期成长空间(1)氧化物固态电池电解质:目前,公司氧化物电解质已完成送样、供下游客户组装成固态电池进行相关性能测试,已完成中试线设计,正在进行相应设备配套工作;(2)氯化物固态电池电解质:公司已建设锆基氯化物材料制备工艺小试开发线,并提供给下游客户及相关科研院所进行氯化物电解质合成及组装固态电池验证,整体性能表现优良,目前锆基氯化物已向下游固态电池工厂实现小批量供货。

   盈利预测与投资评级:预计2024-2026年公司营业收入分别为11.65/15.32/18.10亿元,归母净利润分别为1.13/1.79/2.15亿元。伴随公司进军"核电+固态电池"领域,以及电熔锆产能的逐步爬坡,后续成长空间充足,予以"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;在建项目的建设进度不及预期风险;在研项目的研发进度不及预期风险;下游应用不及预期风险;业绩预测和估值判断不及预期的风险。