安孚科技(603031):格局优异消费品龙头,兼具红利+成长属性-首次覆盖报告

公司控股南孚电池,24年进一步提升持股比例。公司此前业务为百货零售,2022年进行资产重组,收购南孚电池母公司亚锦科技实现业务转型,公司2024年4月公告宣布现金及股份收购南孚电池股权比例从26.1％提升至不超过42.9％(加上后续要约收购亚锦5％股权),并拟配套融资不超过3.8亿元,2024年10月底收购方案已被上交所受理,未来不排除进一步提升股权的可能,有望增厚上市公司利润。

   国内锌锰市场规模稳定,碱锰技术目前表现最优已为主导且持续提升,海外有望提供更大成长空间。近年来锌锰电池下游应用场景持续拓宽,包含日常家用电器、电动玩具、智能家居、家用医疗设备、智能可穿戴设备等领域,锌锰电池凭借标准型号统一、使用方便、放电时间长、性价比高等优势,在多场景下难以被取代,预计市场需求稳中有升。南孚电池核心产品为碱性锌锰电池,全球市场规模趋稳,国内市场仍有渗透率提升空间。此外中国企业有望凭借自身成本、技术优势出海打开更大成长空间。

   南孚龙头优势突出,竞争格局在消费品中优异且不易颠覆。根据公司24年半年报,南孚品牌在国内碱性5号和7号电池零售额市占率达85.9％。考虑到一次性电池的标品、低单价属性,十分考验企业渠道、产品、品牌等竞争力。南孚电池作为行业龙头,护城河深厚,具有高知名度,充分享受品牌溢价;产品技术持续迭代、多品类矩阵提升领先优势;渠道端拥有百万网点,考虑到即时消费对线下渠道依赖,线上渠道难以冲击,因此南孚电池利润率高(净利率过去基本维持在20％左右),产业链地位强势,亚锦科技(南孚电池母公司,持股南孚电池82.2％)经营净现金流常年大于净利润,2023年ROE高达65％。

   短期OEM出海增长方向明确,中期有望开启品牌出海。公司近几年发力海外OEM销售,海外收入增长更快,出口占比不断提升;目前出口产品毛利率相对国内零售端较低,但提升空间明确((高端、、产业链合、、规模效应),未来有望实现品牌出海,重走家电龙头出海之路。

   印钞机+红利属性。南孚电池所在行业竞争格局稳定,公司分红能力强,2023年其母公司亚锦科技分红率高达87.1％。

   盈利预测及投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润2.14/2.75/3.25亿元,同比分别+85.2％/+28.0％/+18.5％,对应EPS分别为1.02/1.30/1.54元,对应PE分别为30.8/24.1/20.3x。公司是南孚电池控股股东,持股比例有望进一步提升,我们看好南孚电池的行业需求以及龙头地位的稳定性,且未来碱性电池渗透率提升、布局海外OEM均能为其提供一定成长性。参考可比公司2025年估值中位数,我们给予一定估值溢价,给予公司2025年26xP/E,对应目标价33.81元,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动、商誉减值、贸易摩擦、产品替代、数据滞后风险。