建发股份(600153):供应链龙头地位稳固,地产精准扩张后劲充足-深度点评

大股东实力雄厚:公司为厦门市属国企龙头建发集团旗下的贸易、地产平台,而建发集团由厦门市国资委持股100％,因此公司实控人为厦门市国资委。背靠实力雄厚的大股东,公司财务稳健,在融资上具备一定优势,融资渠道畅通多元,且融资成本持续优化。

   供应链运营业务经营稳健,有望受益于行业集中度提升:公司已转型为供应链综合服务商,受大宗商品价格波动导致的风险敞口减小,经营更加平稳。在深耕的冶金原材料、农林产品等品类上已形成一定的品牌影响力,基于"LIFT"供应链服务体系,公司近几年在消费品领域已取得一定成效。2023年供应链运营业务实现营收5934亿元,同比-14.8％;2024Q1-3实现营收4147亿元,同比-22.2％,收入同比虽下滑,但2023年毛利同比微增3.3％。对标海外市场,我国供应链行业市场规模大但集中度低,未来随着供给侧结构性改革的深入推进,大宗商品采购分销及配套服务将逐步向高效、专业的大企业集中,头部企业更容易利用规模效应形成竞争优势,争取到更多市场份额。

   地产业务保持投资强度,精准补充高品质地块:公司销售表现良好,2023年实现全口径销售金额2295亿元,同比+9.4％。2023年房地产业务实现营收1665亿元,同比+21.9％;2024Q1-3实现营收814亿元,同比+26.0％。公司逆势精准补充核心城市地块,高能级城市土储更具竞争优势,可为公司结转收入提供坚实支撑。在产品端公司提前布局高品质住宅,契合未来需求潮流。此外,公司具备旧改经验,有望受益于城中村改造的推进落地。

   投资建议:公司两大主业均经营稳健,同时积极拓宽产业链布局,我们预计公司2024-2026年实现营业收入6695/6293/6052亿元,归母净利润35/40/47亿元。对应PE分别为8.11/7.00/6.07倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:大宗商品价格波动风险,房地产销售不及预期,地产政策超预期收紧等