佐力药业(300181):乌灵系列持续高增,百令胶囊有望接力

深耕药用真菌制药领域,乌灵系列为增长主力,新品蓄势待发公司掌握药用真菌乌灵参的产业化生产技术,成功研制多个中药新药品种,现已逐步形成成药为"一体",中药饮片和中药颗粒为"两翼"的战略布局。目前,公司旗下以乌灵菌粉为核心成分的乌灵系列产品营收占比约60％,2024H1实现销售收入8.36亿元(+29.15％yoy),未来将持续强化产品矩阵,将乌灵系列产品数量拓展至10个。

   三大核心品种基药、医保优势明显,研发+渠道双轮驱动,集采放量在即公司主要聚焦三大核心品种乌灵胶囊、百令片和灵泽片进行产品研发和市场开拓。总体看,三大核心产品的核心优势在于:成分作用机制明确,有循证医学证据作支撑,疗效佳、安全性高,且均已进入国家基本药物目录、医保目录和多个指南共识,临床应用广泛。分产品往后看,三大产品各自的增长点为:1)乌灵胶囊:中短期看,集采大包装"以价换量"得到验证,产销量快速增长。收入端看,集采降价约20％,2024H1乌灵胶囊销售收入同比增长28.86％;利润端看,乌灵系列(约等于乌灵胶囊)自2022年集采以来毛利率稳定在86％以上,利润率基本不受集采降价影响。长期看,业绩增长持续性来源有三,一是加强集采区域或销售不良区域医院覆盖,二是OTC市场开拓,三是二次开发阿兹海默适应症。2)百令片:医保适应症放宽至"慢性支气管炎、慢性肾功能不全的患者";新剂型百令胶囊将于2024Q3起上市销售。3)灵泽片:治疗良性前列腺增生症(BPH)的创新药物,中药二级保护品种,近年来保持良好增速,2024H1销售额较去年同期增长30.84％。

   中药饮片和中药配方颗粒增势强劲,有望贡献第二增长中药饮片系列是公司营收占比第二大业务,2023全年营收占比约24％,由全资子公司佐力百草中药生产。2024H1因互联网饮片"乌梅汤2.0版"销售火爆,公司中药饮片系列实现销售售收入3.89亿元,同比增长57.11％。中药配方颗粒系列2023年受国标和省标转换的影响,销售收入有所下降,但公司现已完成国标和省标备案382个,2024年恢复快速增长,2024H1同比增长256.73％。

   盈利预测与投资建议预计公司2024-2026年营业收入分别为25.85亿、32.49亿及41.03亿元,归母净利润分别为5.30亿、6.97亿及9.00亿元,对应EPS分别为0.76元、0.99及1.28元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   1、市场竞争加剧风险;

   2、核心品种二次开发失败风险;

   3、行业政策变动风险;

   4、盈利预测不成立或不及预期的风险。