浙江自然(605080):新品类快速放量,业绩弹性有望释放-调研更新

本报告导读:公司深度绑定优质大客户,充气床垫业务稳健发展,水上用品及保温箱包新品类有望快速放量,带动公司业绩持续快速增长。

   投资要点:投资建议:考虑到下游去库进展优于预期且新品类快速放量,上调2024-2026年EPS预测至1.32/1.69/2.03元(调整前为1.31/1.52/1.74元),给予2025年行业平均的14倍PE,维持目标价23.44元,维持"增持"评级。

   下游需求稳中向好,公司深度绑定优质大客户,收入规模快速增长。

   公司核心品类为充气床垫,近年来拓展了水上用品SUP、保温箱包等新品类,下游客户包括户外运动品牌迪卡侬、国内外大型商超等,经过前期去库,下游品牌在Q3库存基本回归健康,订单需求持续改善,其中2024Q1/Q2/Q3收入分别同比+13.8％/+12.6％/+34.9％,景气度持续向上。考虑到公司稳居充气床垫龙头,凭借国际化产能布局及一体化产业链优势,深度绑定迪卡侬等国际大客户,在SUP等新品类领域已跻身成为迪卡侬下游的头部供应商,Q4有望稳中向好,2025年接单展望乐观。

   加大海外产能布局,越南及柬埔寨基地有望快速爬坡。公司产能布局在中国(浙江)、越南、柬埔寨、摩洛哥等多个国家和地区,顺应欧美大客户要求,产能正加速向海外转移,其中柬埔寨保温箱包产能爬坡较快,2024H1子公司柬埔寨美御实现收入0.41亿元,净利率约10％;越南SUP产能持续爬坡,前三季度出货预计高速增长,2024年越南基地实现扭亏,2025年有望持续贡献更多增量。此外,公司正积极推进摩洛哥地区产能建设,加速国际化布局,预计未来两年将逐步建设完成并投产。

   未来展望:1)充气床垫:公司围绕TPU复合面料等先进项目持续发力,家用及户外充气床垫规模有望保持平稳增长,车载充气床垫有望逐步贡献增量,作为公司的优势主业,毛利率水平有望维持高位,盈利相对稳定;2)水上用品:公司持续推出新品款式,迪卡侬及美国客户订单有望持续放量,2025年有望持续快速增长;3)保温箱包:订单延续高景气,公司加速柬埔寨厂房建设,随着产能爬坡,盈利有望持续提升,未来有望贡献更多业绩增量。

   风险提示:下游订单需求不及预期,原材料价格波动风险