瀚蓝环境(600323):收购粤丰增厚公司利润,提升现金流水平-事件点评

本报告导读:重组报告书出台,收购积极推进。根据备考财务报表,本次重组后,2023和2024H1瀚蓝归属净利润将分别增长23％和18％。同时公司经营性现金流也将大幅加强。

   投资要点:事件:公司公告收购粤丰环保《备考审阅报告》、《模拟财务报表审计报告》和《重组报告书》等报告。

   点评:维持"增持"评级。我们维持对公司2024-2026年的预测净利润分别为16.59、17.95、19.20亿元,对应EPS分别为2.03、2.20、2.35元,维持目标价32.75元,维持"增持"评级。

   重组报告书出台,收购积极推进。公司发布《备考审阅报告》、《模拟财务报表审计报告》和《重组报告书》等报告,本次交易瀚蓝香港拟向计划股东按照4.90港元/股支付现金对价,向购股权持有人按照0.51港元/份支付现金对价。若全部购股权均未行权,本次交易总价为110.91亿港元。重组交易方案、要约价格不变。

   收购粤丰增厚公司利润,协同空间打开。1)本次重组前,2023和2024H1瀚蓝环境归属净利润分别为14.30亿元和8.87亿元;根据备考财务报表,瀚蓝环境对SPV瀚蓝佛山中持股56.52％,且标的公司原大股东仍有粤丰环保7.22％的保留股份;且考虑并购贷款的利息,本次重组后,2023和2024H1瀚蓝环境归属净利润分别为17.59亿元和10.50亿元,分别增长23％和18％。2)若是考虑未来的协同效应,则未来仍有更大增长潜力,交易完成后,粤丰将纳入瀚蓝的业务体系和管理体系,公司将加强对粤丰的融资、供应链、财务共享、数字化等协同管理,以及供热业务开拓等,努力实现降本增效。

   收购粤丰提升公司现金流水平。1)根据模拟财务报表审计报告,粤丰环保2022、2023、2024H1经营活动现金流量净额分别为8.31、17.96、8.25亿元,现金流充足。瀚蓝环境2022、2023、2024H1经营活动现金流量净额分别为4.22、24.82、9.41亿元,现金流状况持续向好。公司在应收账款方面积极行动,与各地政府推进完善和落实费用拨付机制,加快回款速度,并推动垃圾处理费等收费机制逐步完善。其中,在相关政府的支持下,截至2024Q3期末,已经解决了对应的7.87亿元存量应收账款,并已支持制订了4季度应收账款回款方案,预计年内相关存量应收账款将较大幅度下降。2)收购完成后,公司经营性现金流将进一步加强。伴随运营规模继续增长,在建规模持续减少,资本性开支减少,公司自由现金流将持续增长。

   风险提示:收购进度低于预期、分红低于预期、天然气价格波动等。