实丰文化(002862):小游戏业态高速增长,"IP+AI"带动玩具业务破圈-点评报告

【IP】公司目前拥有原创IP和授权IP两大板块,原创IP有飞飞兔、企鹅嗡嗡、龙宝戏猪等;已获得的授权IP主要有宝可梦、奶龙、贪吃蛇、蛋仔派对等。目前实丰文化知名的自创玩具包含旺仔小六、企鹅嗡嗡、智能飞飞兔、智能飞飞象以及公司近期推出的小狗奔奔等产品。公司响应市场需求,与诸多知名IP联动,已推出宝可梦场景套装全系列、可达鸭款电动模玩、奶龙电动模玩以及贪吃蛇电动惊喜盒等产品。在玩具产品形式上,公司后期将推出包括但不限于毛绒挂件、徽章、摆件等多元化新方向的发展,不断扩大公司在玩具市场的份额。

   【AI陪伴】公司致力开发新一代智能玩具产品。目前已与灵优智学、奥飞娱乐等公司达成战略合作。孩子们需要的不仅仅是一款会说话的机器人,而是一个能够理解他们情感、能建立深厚情感连结的伙伴,将大模型装进玩具里,赋予传统玩具以生命力。通过生成式AI技术,实丰文化将实现智能玩具品类的升级,为儿童提供更加智能化和互动性的玩伴。站在AI陪伴、AI玩具赛道快速发展的节点,通过多场景不同模型的接入微调及调用完成,如豆包大模型和扣子专业版等工具的接入,与亲子互动需求天然契合模型的对话、情绪理解能力。

   【游戏】24年10月游戏业务高速增长,业绩弹性大。实丰网络上半年实现2995万收入、634万净利润,净利率高达21.2％,在小游戏业务上的投入产出比较高,互联网投流费用及ROI回报合理。10月,该厂商旗下的《小小庇护所》在微信小游戏畅玩榜中位列第7名,同时还有其他3款产品跻身畅玩榜TOP50。我们认为,在公司24年下半年投流增长期,有望带动公司游戏业务业绩大增。假设畅玩榜前十产品单一款游戏(目前有一款)月流水5000万,年化流水6亿,在腾讯小游戏流水分成比例在30％条件下,我们估计有望为公司带来4.2亿收入贡献(6*(1-30％)=4.2),按照上半年净利率估算约为公司带来8800万年化净利润贡献。

   观点总结:游戏业务高速增长有望为公司带来数千万利润增量,截至2024年11月19日,公司估值约30亿,公司24H1归母净利246.95万,叠加我们对公司游戏业务增量的假设,我们预计公司2025年有望实现过亿归母净利。而目前IP+AI有关公司如奥飞娱乐、上海电影等,PE(ttm)估值在100x左右,重点关注AI应用催化下AI陪伴、结合IP趋势对实丰文化的估值和业绩提升。

   风险因素:游戏流水表现不及预期、IP变现不及预期