澳华内镜(688212):创新无止"镜",国产软镜龙头势不可挡-深度报告

软镜市场前景广阔,澳华突破外资封锁,市占率实现较快增长。我国消化道肿瘤高发,据国家癌症中心数据,2022年我国胃癌、结直肠癌和食管癌的发病总人数占我国新发恶性肿瘤病例的比例为25.77％;而内镜取活检是确诊的"金标准"。受早筛需求旺盛与内镜制造技术精进的双轮驱动,据FutureMarketInsights预计,2033年我国医疗软镜市场规模有望增长至13.9亿美元。奥林巴斯、富士和宾得三家日企凭借技术及渠道等优势长期垄断市场,其中奥林巴斯一家独大。国产软镜厂商持续进行研发创新,不断实现零的突破;据医招采数据,按销售数量看,2023年澳华的消化内镜市占率达11.88％,较2021年提升了7.20个百分点。

   AQ-300差异化优势显著,冲刺三级医院水到渠成。作为率先闯入4K领域的AQ-300超高清内镜系统,在图像、染色、操控性、智能化等方面实现创新与升级,其配备5LED光源、白光+4种CBI的多光谱染色模式,搭载超大钳道治疗内镜、100倍光学放大镜、十二指肠镜、智能辅助设备及多款性能领先的细镜产品,进一步提升公司在高端市场竞争能力。依托于AQ-300系统的持续推广,带动公司中高端系列产品在三级医院的销量稳步提升;2023年,公司营业收入同比增长52.29％,归母净利润同比增长167.04％,业绩表现亮眼。

   聚焦研发创新,新品呈现井喷态势,构筑未来发展驱动力。公司围绕内镜诊疗领域进行了系统性的产品布局,并长期坚持底层技术创新;

   公司于2013/2018/2022/2023年分别推出AQ-100/AQ-200/AQ-300/AQ-200Elite系列产品,更新迭代速度日益提升,功能性和可操作性显著提高。2023年新品发布会,澳华一举官宣了17款细镜产品,涵盖支气管镜、鼻咽喉镜及经皮胆道镜等;其中不乏1.8mm全球最细复式软镜、61％超大钳径比内镜等"高含金量"的新品。我们认为,"系统升级迭代+镜种布局齐全+在研管线储备丰富",三管齐下,未来有望驱动公司业绩持续增长。

   投资建议我们预计公司2024-2026年归母净利润同比增速分别为0.68％/31.64％/40.29％,2024年11月19日收盘价对应PE分别为116/88/63倍;首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示市场竞争风险;原材料采购受限风险;应收账款回收风险。